让“保险”回归“保险” 寿险, 影响, 管理费, 产品

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　　引言保险公司盈利模式探讨
　　寿险公司通过保险和投资业务创造价值。其主要利润来源有三个：承保业务、投资业务和管理费收入。寿险公司过往主要专注于防范死亡风险，如今则提供全方位寿险(如死亡险、疾病险和长寿险)和金融市场保险。盈利影响因素因产品类型而差异显著。对于以寿险为主的产品来说，盈利取决于承保表现和投资收益，后者对于长期产品的盈利尤其重要。对于有保障的储蓄型产品，投资收益最重要。而对于没有最低投资收益保障且寿险风险有限的储蓄型产品，如投资连结保单或可变寿险保单，管理费收入是主要的利润影响因素。
　　保费收入是未来的负债
　　与其他行业不同，作为利润表上最重要一项收入的保费对保险公司来说，并不是真正的收入，而是未来的负债。保险公司的保费收入用来：1)提取责任准备金用于未来给付，2)支付当期赔付与给付，3)支付佣金和日常的各项费用。
　　寿险公司利润驱动要素：保费及资产规模，投资收益率及利差。目前，具有投资性质的分红险保费占比达90%左右，投资收益作为主要的收入来源对保险公司盈利起着举足轻重的作用。长期，保险公司盈利主要来源于利差益，保费收入不是“资产”，而是“负债”，保费收入和投资资产是产生利差的基础，利差是寿险公司最重要的利润来源。
　　保险公司以利差为生
　　在进行保险公司利源分析是，通常分为利差益、费差益和死差益：1)利差益：实际投资收益和客户收益之间的差异，2)死差益：收取风险保费和实际理赔之间的差异，3)费差益：收取费用与实际发生费用之间的差异，4)其他来源：退保益(保单价值和退保现金价值之间的差异)等。
　　死差益与费差益随着竞争的激烈已很难赚取，利差益成为最主要的利润驱动因素，也是我们重点分析的内容。而保费，尤其是长期期缴保费，作为产生利差的基础，接下来我们也将作重点讨论。
　　长期保险利差的金融认识
　　金融产品利差取决于风险转嫁和期限匹配，风险转嫁：银行承担风险、资产管理不承担风险；期限匹配：银行短存长贷、资产管理长期投资；保险产品具有不同风险特性和期限特征导致对应利差不同。保险利差目前处于较低区间，银行利差接近3%，股票型基金管理费1.25%，债券型基金管理费0.67%。
　　1.2011年负增长之反思：粗放模式弊端显现，创新改革已属必然
　　1.1中国寿险行业发展历程
　　中国寿险业实际起步发展仅30年，过去十年完成快速增长期，年均复合增长率25%以上。伴随保费收入的快速增长，寿险行业尴尬面对只见保费、不见利润的现状，寿险公司投资收益持续低位，保险产品保障程度不断下降，银行手续费缺乏议价能力。
　　无论从宏观经济看，还是从保险行业看，金融危机的冲击表面上是对增长速度的冲击，实质上是对发展方式和业务结构的挑战。寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。
　　我国保险行业在过去三十年间的发展过程中面临诸多问题，如产品结构不合理、非理性竞争、诚信理念不强、偿付能力不足等。保险行业依靠消耗资本、劳动、费用等要素来推动保险行业较快发展的粗放型发展方式亟待转变。2011年以来寿险增长的停滞宣告保险行业进入转型期，保险公司需通过产品创新、投资渠道扩张、费用控制、风险管理等方式实现差异化经营，提高个体寿险公司的竞争力。
　　1.2保费、利润、净资产负增长之痛，但发展空间仍然广阔
　　2011年保险公司经营总体惨淡，四大保险公司净利润较2010年下滑21%。寿险利润总体较2010年负增长35.6%，上市公司净资产如不考虑新华融资则基本持平。资本公积项下仍留合计超过500亿的浮亏，2012年仍面临较大的持续计提减值准备的压力。结构调整效果有限，银保大幅下滑，2012年面临渠道扩张和产能瓶颈双重挑战，公司间增速分化。
　　2011年寿险行业发展承压，遭遇被动转型之痛。2011年寿险公司保费同比增长6%，其中，银保业务同比负增长。除平安外，大型寿险公司总保费收入增速均显著下降。部分公司呈现负增长保费增速下降的同时，退保率大幅提升。2011年前三季度退保金达到1358亿元，同比增长73.8%。
　　中国保险深度和保险密度仍远低于世界平均水平。
　　中国保险业近十年来发展迅速，寿险深度和寿险密度快速提升，但距离世界平均水平还有较大差距。1)寿险深度：中国由2001年的1.34%提升至2010年2.5%。2010年美国为3%，欧洲平均为4.5%，亚洲平均水平为4.5%，世界平均为4.1%；2)寿险密度：中国由2011年的12.2美元提升至105.5美元。2010年美国为1632美元，欧洲平均为1110美元，世界平均为364美元，亚洲平均水平为208美元。
　　以美国为例。美国金融业发展最为成熟，且一直处于快速增长阶段，金融资产/GDP由1960年的77%持续提升至2010年160%。美国保险业总资产1945-2011年的66年间复合增长率8%，低于证券行业的增速，但高于银行和整体金融资产增速。1970-2011年间，保险资产占金融资产的比例维持30%左右。
　　近年来日本经济增长基本停滞，金融业总资产增长亦较为缓慢。日本银行业总资产近十年来没有增长，而保险业总资产仍持续增加。日本保险总资产金融资产的比例在过去十年仍由20%提高至26%。
　　我国保险投资收益率与利差亦较低。我国保险行业投资渠道放开较晚，2005年开始才可以投资于股市，加之近几年资本市场持续下滑，总体投资收益率维持低位。除2006年、2007年、2009年外，保险公司总投资收益率均低于长期精算假设的5.5%，近十年平均总投资收益率为4.67%。而保单负债成本均维持在4%左右，据此推算，近几年国内保险公司利差水平勉强维持1%左右。
　　而从林肯国民保险的数据来看，保险利差维持1.65%-2.63%，平均2%左右。林肯国民投资收益率一直维持5.27%-6.71%，较为稳定，而负债成本3%-4%左右，利差最高年份为2.63%，最低年份为1.65%，高于目前国内的利差水平。
　　我国保险公司处于快速积累期，可以容忍更高的杠杆。监管层对于保险公司的偿付能力充足率有严格要求，资本情况间接决定了保费规模。从上市公司的情况来看，保险公司资产负债率维持在85%-90%之间。中国平安由于有银行业务，资产负债率更高。
　　海外保险公司杠杆普遍高于10倍，大多位于10-15倍。我国保险行业仍处于快速发展期，资本积累较慢，应可容忍更高的杠杆倍数。 123 下一页