北陆药业：业绩大幅超预期 北陆药业, 上市公司, 业绩预告, 营业收入, 股东

Jupiter

现价：12.88 涨跌：0.50 涨幅：4.04% 总手：14291 金额（万）：1826 换手率：1.77%
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　　一、 事件概述
　　公司公布2012年上半年业绩预告，预计营业收入实现1.22~1.26亿元，同比增长37.5%~42%；归属上市公司股东净利润2800~3000万元，同比增长43%~53%；扣非后归属上市公司股东净利润2597~2797万元，同比增长37.97%~48.59%。基本EPS为0.18~0.20元，业绩增长趋势符合我们判断，但业绩仍超出我们预期。
　　公司二季度业绩超预期支撑了我们前期看好的逻辑，即收入高速增长显示营销改革显效，后续费用率趋于稳定，利润将开始高速增长。二季度业绩一方面显示了利润高增长开始出现，另一方面也显示公司收入在去年二季度的高基数上维持高增长，登上新的台阶，营销改革效果进一步得到论证。
　　二、 分析与判断
　　2012Q2净利润增速超收入增速，预计销售费用增速大幅回落所致12Q2，公司预计实现收入6755~7155万元，同比增长34.36%~42.32%；实现归属上市公司股东的净利润为1706~1906万元，同比增长55.44%~73.67%；扣非后归属上市公司股东净利润为1697~1897万元，同比增长63.15%~82.37%。12年2季度，公司净利润增速远快于收入增速，预计着销售费用增长得以控制，销售费用率下滑。
　　公司于2011年初开始了主导业务对比剂的营销改革，其后销售费用高速增长，销售费用率大幅提升，因此公司收入快速增长但利润增速一直较低。中报业绩高增长显示公司销售费用增速趋稳，销售费用率趋稳，我们认为未来公司销售费用率将稳定，或者随规模提升而下滑，不过短期来看我们认为公司销售费用率维持稳定。
　　预计2012年Q2对比剂同比增长40%左右，继续保持高增长粗略估计，预计12年Q2对比剂销售额约7000万左右，增长40%左右，延续了1季度以来的高增长。自从公司2011年初实施对比剂营销改革以来，2011Q2~2012Q1的单季度销售额一直维持在5000万元左右，此次达到7000万左右，实现了高基数基础上的高增长，预示着营销改革效果显著，对比剂仍有望持续保持高增长。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　暂不调整盈利预测，待中报详细数据披露后我们将进一步调整。暂时维持预测2012-2014年EPS分别为0.36、0.47和0.59元，以7月2日10.97元收盘价计算，对应PE分别为31x、23x、19x，我们认为公司产品将受益于取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式，逐步实现进口替代。同时，营销改革和新品种也将助推公司快速发展，维持“强烈推荐”评级。
　　四、 风险提示：
　　销售费用率居高不下的风险、产品较为单一的风险。