底部弱平衡 的, 投资, 制造业, 平衡

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经济处于接近底部的弱平衡状态，一些积极或负面的因素可能带动经济出现暂时的上行和下降，但短期经济很难出现趋势性的变化。
　　投资方面，政府相关投资增速的上升可以持续并可能在下半年回到历史平均水平以上的位置。房地产投资短期仍将下行，但距离底部应该不太遥远。政府投资的上升在未来一两个季度能有效对冲房地产投资继续下行的风险，并且在年底可能形成向上的合力。
　　制造业投资存在一定的变数。二季度企业盈利恶化，政府挽救经济的力度明显低于预期，经济中长期增长的悲观情绪在蔓延。出口7月份以来的减速在边际上可能会对出口企业的投资活动造成影响。制造业投资增速处于历史最低点附近可能意味着其进一步大幅下降的压力不大。但短期制造业投资变化动量取决于资金成本的下降在多大程度上能对冲企业部门的预期恶化。从目前的一些证据来看，资金成本的下降速度可能是偏慢的，这也是我们有所担忧的主要原因。
　　近期消费实际增速的企稳可能有高估的嫌疑，但二季度以来一些可选消费的逆势上升在基本面上难以解释，也许有一些临时性因素。耐用品方面，汽车实际消费，以及和房地产相关的装潢和家具看起来有所改善。消费能否上升取决于耐用品消费倾向在多大程度上能积极地对冲总量增速的压力。现在看来相关刺激政策的出台比较迟缓，力度也低于预期，这方面的趋势值得进一步观察。
　　海外经济在今年一季度经历了加速，带动了随后二季度中国出口的环比加速。
　　但二季度海外经济的减速使得出口动量出现了衰减。海外经济存在不确定性，考虑到先行指标处于连续企稳的状态，我们认为未来出口实际增长大体能够维持在今年一季度的水平，名义增速大致在5%左右。
　　二季度以来工业上游领域出现了明显的库存调整，但上游领域对总量产出影响较小，工业增加值受影响并不大。从这个角度出发，库存调整的结束如果没有配合需求的回升，对经济的提升作用也较为有限。
　　通货膨胀大体处于探底阶段。考虑到库存调整接近尾声和总需求相对趋稳，PPI也许在三季度触底。CPI的环比动量在最近几个月有所增强。虽然劳动力市场和下游产品和服务价格调整存在滞后性，不排除未来非食品类通胀有松动的可能。
　　但从CPI波动由食品主导的特性来看，食品环比下降可能已经接近尾声，所以CPI可能已经触底。全球食品价格的上升对国内食品价格的影响值得关切。但在经济底部盘整阶段，通货膨胀上行压力至少在短期还在可控的范围内。