中联重科：业绩增速超预期 估值优势明显 混凝土机械, 母公司, 营业收入, 关键点

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报告关键点：
　　上半年净利润同比增长21.5%，EPS0.73元，业绩略超预期.预计下半年工程机械行业实际需求继续放缓.维持“买入-A”投资评级报告摘要：
　　上半年净利润快速增长，业绩略超预期。上半年，公司实现营业收入291.20亿元，同比增长20.6%；实现归属于母公司净利润56.22亿元，同比增长21.47%，对应EPS为0.73元，业绩略超预期（我们预计净利润增速15%-17%）
　　混凝机械市场份额稳步提升，销售收入大幅增长51.8%。上半年，受益于混凝土机械需求向三四线城市需求下沉、长臂架泵车替代短臂架的需求强势延续。公司混凝土机械销售收入169.06亿元，同比增速高达51.8%，占营业收入比例上升到58%左右，毛利率为36.2%，同比基本持平，公司长臂架泵车、车载泵、搅拌车等的市场占有率为52%、40.16%和29%，位列国内行业第一。
　　挖掘机业务销售几近翻番增长。上半年，公司挖掘机销售1,879台，同比增长69%，增速远高于行业的平均水平，市场占有率上升明显，挖掘机业务收入13.23亿元，同比也保持96%的高速增长，公司大吨位占比较大，毛利率高达25.3%。
　　工程起重机销售小幅下滑，塔机业务优势地位得以巩固。上半年公司销售汽车起重机、履带起重机3,314台、150台，分别下降47.2%、51.5%，市场占有率达到27.5%、29.5%，塔机需求保持快速增长，公司的市场占有率为36%。由于大吨位产品销售占比提升，起重机业务毛利率同比上升1.1个百分点至27.4%。
　　公司综合毛利率提升1.5个百分点。上半年，公司综合毛利率为34.0%，同比上升1.5个百分点。主要由于产品销售结构大型化，起重机、挖掘机业务毛利率同比上升1.1、6.6个百分点，而占比最大的混凝土机械毛利率保持相对稳定。
　　海外销售快速增长，国际化进程稳步推进。报告期内，公司海外销售12.76亿元，同比增幅27.31%，但在总收入中占比只有4.38%，相对偏低。公司泵车产品首次进入德国市场，800吨履带吊成功出口伊朗。同时，公司加快国际化战略布局，在印度已开始投资制造基地，未来在巴西、俄罗斯等新兴市场将加快投资设厂。
　　应收账款快速增长，经营现金流相对稳健。上半年，公司应收账款余额191.8亿元，较年初增长64.5%，显示出公司在行业需求低迷时加大了信用销售，同时强化了应收款项管理，风险可控。公司经营净现金流5.86亿元，同比增长25.5%，公司现金流管理相对稳健。
　　盈利预测及投资评级。我们预测公司2012-2014年实现每股收益分别为1.17、1.38、1.56元，对应动态市盈率分别为7倍、6倍、5倍，目前公司估值水平与同行业相比优势明显，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示。国内经济增速放缓，行业产能过剩，导致竞争进一步加剧；基建、房地产项目不足，设备开工率下降，销售逾期率上升，应收账款的坏账风险。