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中国国旅:低基数 高增长

中期净利润同比增长71.9%,符合预期。报告期内,公司实现营收69亿元,同比增长36.7%,实现净利润5.68亿元,同比增长71.9%,符合业绩快报预期。二季度单公司实现营收35.9亿元,同比增长27.1%,实现净利润2.3亿元,同比增长9.2%,业绩增幅略低于市场预期。
  旅游服务业经营情况良好。公司两大主营业务之一的旅游服务业务上半年旅游服务业务实现营收42亿元,同比增长31%。入境游方面,公司大力发展国外企业在华会议、奖励和高端旅游团,收入同比增长21.6%;出境游方面,公司加大产品研发,提高高端产品比重,收入同比增长38.8%;国内游方面,公司以中高端市场为突破,力推差异化产品,形成多层次产品格局,收入同比增长15.7%。
  三亚免税店营业时间延长拉动商品销售业务营收和净利润大幅增长。商品销售业务作为公司另一主营业务,报告期内受三亚市内免税店良好销售拉动,实现营收26亿元,同比增长47%。其中,免税业务实现营收24.9亿元,同比增长44.8%,营收大幅增长主要源于海南离岛免税政策2011年4月20日开始执行,国旅旗下三亚市内免税店今年营业时间较去年同期显著延长。从公司二季度单季营收来看,三亚市内免税店业绩增幅低于市场预期,一方面海口免税店开业对其产生分流,另一方面三亚旅游市场自春节之后增速逐月放缓,五六月份出现负增长。
  下调评级至“买入-B”投资评级,6个月目标价33元。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.11元、1.38元、1.68元,当前股价对应动态市盈率为25x、20x、16x.中长期来看,免税业监管进一步放开符合促内需的政策方向,国旅作为行业龙头享有政策红利。短期来看,三亚市内免税店营收同比处在下行通道,下调评级至“买入-B”投资评级,6个月目标价33元。
  风险提示:离岛免税政策调整具有不确定性、海南旅游市场负增长

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