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事件：
公司公布2012年中报，实现营业收入81.15亿元，同比上升65.4%，二季度环比增长34.2%；归属于上市公司净利润2.09亿元，同比下降40.48%，二季度环比增长32.22%；基本每股收益0.1元，二季度为0.06元。
简评：
开展贸易业务实现收入大幅增长。
受宏观经济下行，金属价格走低的影响，上半年公司有色金属采选、冶炼板块，以及铝型材、幕墙门窗、电池材料等业务收入均出现不同程度的下滑。然而，总收入同比大幅上升65.47%，主要原因是公司贸易业务规模大幅增加245%，收入占比达到60%，成为主要增量来源。
主要业务盈利能力大幅下降拖累业绩。
上半年除房地产业务结算为公司新增3450万元毛利之外，其余业务毛利空间均下滑。特别是铅锌业务，价格下跌、产量收缩、成本上升三大因素共同导致毛利额同比减少3.44亿元，影响综合毛利率同比减少13.64个百分点。其中铅锌冶炼业务受行业景气下行、韶关冶炼厂二粗炼产能继续停产和环保成本上升的影响，毛利率大幅下降18.39个百分点。铅锌精矿总产量同比保持稳定，主要原因是澳洲布罗肯山矿铅锌矿产量同比增长15.56%，而国内凡口矿一季度停产检修导致产量下降。
资源开发稳步推进，矿产储量和产量提升趋势明确。
公司金属资源开发稳步推进。广西盘龙铅锌矿深边部找矿项目在2011年取得新增资源后继续取得收获，上半年完成了对盘龙矿区大岭矿段2-8线的找矿工作，新增铅锌矿石资源量1353.76万吨，铅锌金属量合计45.66万吨，目前的铅锌资源总量已达1000多万吨。
伴随矿山资源开发，公司精矿产量也将稳步提高。预计未来1-2年的增量主要来自于：1、澳洲布罗肯山(探矿面积2000平方公里)的波多西和银峰(银品位较高)两矿，波多西选矿能力达260万吨/年，建成第一年可实现3万吨产量(铅锌金属量)，预计2013年初期或中期第一批矿石运出。2、盘龙矿目前产能1万吨/年，3000吨扩产改造项目正在建设之中。公司计划盘龙矿和波多西共带来5-6万吨铅锌金属量。
下半年经营形势依然严峻。
我们判断下半年金属价格总体低迷，公司铅锌冶炼环节因盈利下滑严重，全年产量目标由18万吨，大幅下调至13-15万吨；房地产业务在下半年结算额将减少。主要的业绩增量看凡口矿和布罗肯山矿的精矿产量增长。中报对1-9月业绩增速的预计是同比下降51-65%，较上半年增速进一步下调，表明后续经营形势依然严峻。
盈利预测和评级。
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.25元/0.37元/0.62元，盈利预测较前期报告下调，因而下调目标价至9元。继续看好公司在国内外资源开发和矿山产量提升前景，维持“增持”评级。 |
发表于 2012-9-12 09:42
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