流动性冲击等待戈多。经济仍在减速，但更多的是调控结果，是人为刹车减速过弯，因此，市场期待的政策刺激尤其是流动性的释放始终不达预期。考虑到当前经济增速尚未明显低于潜在增速且通货膨胀或将触底回升，短期内货币政策仍将维持相对谨慎态势，其放松节奏明显加快仍有待于经济增速明显下滑。预计下半年存款准备金率将下调2次，维持每个季度下调1次的判断。
结构变化润物无声。政策刺激的力度可能并不会很大，但下半年仍需投资发力。我们认为政府投资的结构变化正在发生，投资有效性正在提高，产业投向、所有制结构和地区结构都在优化，融资方面转向市场化和直接融资方向，尤其是社会融资总量的结构性变化。PMI数据亦显示结构性变化：非制造业PMI持续保持在稳健水平，显示服务业发展好于制造业；成长性行业景气度相对好于基础原材料行业。发改委审批项目亦以优化结构、提升质量、改善民生为导向，且偏向中西部地区。
情绪正在筑底,流动性或将助推。从市场情绪指标来看，近期市场信心正处于低落的底部区域。我们认为，目前主要纠结在中短期悲观情绪无法立即证实或者证伪。实体经济低迷及财政刺激力度有限，因此市场信心难以出现明显恢复。市场正处于等待蛰伏期，一旦经济出现好转迹象或是政策力度加大，悲观情绪有望得到逆转。外围市场方面，从大宗和汇率表现来看，QE3预期正在升温。9月美联储利率决议推出QE3的概率在60%，重点关注欧洲央行的购债计划以及西班牙是否向“三驾马车”正式申请援助。从市场流动性来看，国际资本在7、8月份流入新兴市场，预计这一趋势可能持续；产业资本也在主板进行增持，尤其以宝钢为代表的国企回购或将坚定市场信心；转融资的开启有望给市场带来新的资金供应，机构仓位也处于相对低位也提供一定做多动能；散户资本中，新增A股和基金开户数的稳定增加显示了一定的资金流入意愿。
我们维持谨慎乐观，蛰伏期即将过去，现在更无需悲观。市场仍存在结构性机会，我们前期推荐的智慧城市、煤化工等有订单或业绩支撑的主题仍然值得关注。在经济衰退即将转向复苏阶段，建议采取杠铃型配置，一方面关注流动性释放过程中首先反应的有色、券商等弹性板块，以及已经回调但调控政策加码预期减退的地产行业；另一方面，关注景气维持的中档消费等行业。同时，继续关注深度城市化过程的主题投资机会。
风险提示：当前经济基本面仍面临较大的不确定性，估值修复仍有可能继续遭遇盈利下滑的深度打击。 |
发表于 2012-9-12 12:14
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