2005-3-8 13:54:14 采访人/张晓丹 周湄
从投资技巧的本质看，江作良的投资思路与巴菲特“买入并长期持有”的理念颇为相近；而与肖坚交谈则令人联想到彼得·林奇——当发现市场良机时，行动毫不迟疑，不断策略调整自己的投资组合。
一静，一动——使得易方达平稳增长基金经理江作良与策略成长基金经理肖坚的投资风格相应成趣。
“在价值投资的理念下，江总的风格是稳、准，而我则是强调快、动；我们朝着同一个方向行进，虽然走的是两条极致相反的路，却都能达到目标。”肖坚总结说，他同时是易方达研究部和投资部总经理，江作良担任投资总监。
自成立以来，两人都向基金持有人递交了一份漂亮的成绩单——易方达平稳增长的净值增长率高达27.69%，而运作刚刚一年多的策略成长基金净值增长率也达到了10.57%。如果从最近半年的净值增长率看，易方达策略成长以11.23%位列开放式基金第一名，平稳增长则以6.56%居于第二位。值得注意的是，同期能够以绝对收益跑赢了大盘的共同基金管理人不到50%。
事实上，尽管两人选择以不同的路径决胜市场，但基于同一个研究平台，他们对于价值的判断和选股的标准却相当一致。
江作良履历
38岁，经济学硕士。历任广发证券研发中心副总经理、自营部总经理。加入易方达基金管理公司后曾任基金科汇基金经理、公司总裁助理兼投资管理部总经理。现任投资总监、易方达第一只开放式基金——易方达平稳增长基金基金经理。
坚定的价值投资者
《新财经》：作为投资总监，您认为易方达的整体投资风格与其他基金管理公司最大的不同点在哪里？
江作良：我们的投资策略是自下而上。我本人是一个彻头彻尾的价值投资者。易方达与其他基金公司不同的投资风格，可能是我们比较强调真实的、微观的事实，而不是形式。
国外成熟基金公司的运作往往是先确定资产配置的比例，再到地区配置，而后延伸到行业配置。但中国的市场有其独有的特点，行业差距当然是客观存在的，但我们配置的时候，会更注重具体的企业有没有价值，而不是局限在一个行业里面比较。我们会把它们放在一个市场里面比较，去看看哪个企业更具有这个能力。
《新财经》：您管理的易方达平稳增长基金，投资风格定位于投资具有持续发展能力的上市公司。如何定义“具有持续发展能力”？或者说，您的选股标准是什么？
江作良：我更强调趋势。选择投资对象时，要观察这家企业发展是否处于一个良性的成长趋势，再看导致这种趋势的因素是什么，能否持续——这相当重要，没有持续性的企业我不会投。我不喜欢投小企业，因为它往往波动太大，虽然成长很快，但持续性很难得到保证。支撑企业能够持续成长的因素往往来自企业的一些优势，包括垄断优势，比如说我们投的比较多的机场、港口；品牌垄断的优势，你像我投的青啤、茅台；还有管理优势，象万科，当然市场上具有这类优势的企业很少。此外，人力优势、创新优势、市场开拓优势等都很重要。
《新财经》：易方达旗下基金去年的业绩都很好，您总结关键是在哪里呢？
江作良：两个方面：一是行业配置方面，去年大跌的行业，我们基本上都回避了，当时5月份我们基本都调整为了防守型；二是选择的股票方面，利润涨幅很大，像上海机场2004年的利润涨幅接近一倍，还有茅台、中集集团。关键是要靠研究才抓住这种高速增长的企业，象中集和上海机场这两个股票，给我们带来的盈利可能都有7、8分钱。
《新财经》：易方达公司旗下一共有八支基金，除了指数基金之外，其它几支基金从持仓的情况来看重仓股都相当集中，表面看结构上有一定的趋同现象。您所管理的基金，在投资风格上与其他几支相比有什么突出特点？
江作良：持股结构趋同的现象在一定程度上与我们公司的内部管理体制有关，因为易方达的内部投资管理比较透明，基金经理们共用一个研究平台。对于好的企业，如果大家比较认同，基金经理肯定都会买，毕竟一千多家公司中真正好的企业很少。但几支基金的投资风格还是有差异的，比如说在波动性和收益率上有差异。关键的问题是这个企业值不值得我们去买。比如我们在市场很早就拿了上海机场，最近这个季度又有基金增持，至少说明当时找不出比它更好的投资对象。
《新财经》：您个人的投资理念和投资风格是什么样的？
江作良：我基本上很少换股，你看我的换手率始终比较低。我的原则是，投股票以前想的清楚一点，看的长一点，不要动来动去。再一个，我比较强调独立判断，不要说人云亦云。机会往往只掌握在少数人手中。
《新财经》：独立判断要依靠基金经理个人经验的积累，另一方面是信心也很重要。你的履历显示，你曾经在广发证券的研发中心任职，一直做到副总经理的职位，研究的经历对您目前的投资有何影响？
江作良：即使做基金经理，我也始终没有间断过行业研究。我们整个公司对研究都比较重视。它能够帮助你看得比别人更长远。你说我们有没有可能判断失误？肯定有，但研究会使这个机率相对小一点。
《新财经》：您认为选股和选时哪个更重要？
江作良：选股和选时都很重要。2003年很多机构买上海汽车，2004年汽车股却大跌，这说明什么？说明机构的判断也是有错误的。所以关键是你的判断是否正确。
《新财经》：您如何看待投资组合中的流动性风险？
江作良：如果基本面研究的透彻，流动风险会大幅下降。好企业不会存在流动性的风险，肯定可以抛出去的。我们到现在投资的股票都没有出现流动性风险。
“篮子”里的股票
《新财经》：我们下面再具体谈谈您重点投资的一些其他股票。能否举几个您与易方达旗下其他基金经理在投资品种选择上不同的例子？
江作良：去年我投青岛啤酒，他们投贵州茅台，同样是有品牌价值的企业，结果青岛啤酒没有怎么涨，但是贵州茅台涨了很多。
《新财经》：为什么您会选青啤，而不选择茅台？
江作良：我判断啤酒行业的长远发展要比白酒好，年轻人都喜欢喝啤酒。但是青岛啤酒去年有一些问题我没有看到。
《新财经》：哪些问题？
江作良：它以前打官司有几千万的损失，去年在报表中把它处理掉了，还有收购了一些不良资产也剥备掉了，所以形成了利润的差价，但这毕竟是非经常性的。未来在很长一段时间里，我仍会看好这家公司。
《新财经》：您对中集集团这家公司2005年的预期如何？
江作良：我个人认为，这家公司的价格是低估了。举个例子对比一下，佛山照明是20倍市盈率，中集十倍市盈率，两者虽然都是制造型企业，中集却具有全球竞争优势，那我有什么理由不投市盈率比佛山照明低一半的中集呢？当然，它的业绩也会受周期影响，受行业的影响，但撇开这个因素看它的价值还是被低估了，而且它的管理优势也很明显。
《新财经》：能源行业和基础工业行业您看好哪些公司？
江作良：我个人认为，煤炭行业的投资价值目前被国内低估了。对比一下兖州煤业和西山煤电，我们预测西山煤电2005年业绩会不错，现在市盈率也很低，而在香港上市的兖煤市盈率目前大概11倍；西山煤电的煤种是焦煤，具有稀缺性，而且价格是比兖煤的产品要高；从储量来看，兖煤大概是30年的储量，西山煤电是100年的储量。所以无论从哪个角度讲，西山煤电的投资价值都比兖煤高，所以我判断它被低估了。至于石油行业，国内目前没有好的上市公司。
《新财经》：工程机械行业中，我们看到您曾投过中联重科？
江作良：原来有一些，后来也减持了，因为考虑到宏观调控对周期性行业的影响。当时我们投主要是看好这个行业的发展趋势，我们是2001年投的，比别人早很多，后来这个行业的确发展很快。
《新财经》：任何基金经理都会面临价格回调带来的净值损失，您是否会担心您管理的基金可能出现今年业绩特别好，明年却下降很快的情况出现？
江作良：我也担心。但我觉得担心是一回事，投资要放在一个客观标准上评价，关键是我们如何把握这些企业和规避风险。如果我对企业趋势的判断有信心，我有什么理由怕呢？2003年大家都看好汽车行业，我们的汽车股却全部抛掉了，我们判断这个行业趋势可能会出现比较激烈的竞争。其实当时我们内部的争论非常激烈，研究员也看好这个行业，但我说要谨慎一点，所以就抛掉了。
预测下一轮牛市
《新财经》：精选个股的基础是对宏观经济形式的准确判断。您在前段时间的投资报告会上讲，如果2005年中期宏观调控放缓的话，可能会有一个比较好的时点。您对今年中国宏观经济走势形势的预期如何？
江作良：目前还要观察，2004年四季度的数据跟我们的预期有一些差距，出现了一个反弹，这是一个不太正常的情况，所以还要看一月份、二月份的情况。
《新财经》：如果一、二月指标不回落，是否意味着政府后续还会有宏观紧缩措施出台？
江作良：对。今年整个宏观层面相对收缩，可能影响投资要以防御型为主。对待周期类的股票要谨慎。但周期性行业的很多公司价值已经被低估了，所以如果出现一个回落期，可能会出现反弹。
《新财经》：您对2005年A股的走势和估值问题怎么看？
江作良：我个人看法是，整体不存在高估。当然还有局部性的高估，也有局部性的低估。至于指数能不能涨上去，完全取决于市场信心的建立。目前整个市场信心崩溃，使得很多股票被低估了。但我们要清醒的区分“低估”和“超跌”这两个概念：有的股票超跌还是高了，有一部分超跌的股票已经低估了。信心的重新树立来源于几个方面，一是股权分置问题能否得到；第二个问题是，现在券商和部分机构出现很大困难，整个市场没有流动性了，这一块有没有改善的可能。再一点就是宏观经济变化。我认为目前的点位不算高。
《新财经》：你认为2005年市场会有哪些投资亮点？
江作良：股权分置。如果有一个对投资者利益保护的方案推来，会产生很大的作用。至于3G，IPV6、数字电视等概念，最终能否转化为企业的盈利，现在判断还为时过早。
《新财经》：但新兴行业或者新技术可能会带来巨大的投资机会，怎么能比他人先一步，更早的看清，更早的抓住？
江作良：这个难度很大的。对未知事物的未来判断相当难。巴菲特不是也说，他不会投资看不清楚的东西吗？我也有这种倾向，我认为搞不清楚的东西最好是少投为妙。如果只是限于一个概念，是不现实的。
《新财经》：中国的基金管理公司在规模上有相当大的两极分化倾向。您怎样看待基金行业未来的发展方向？会不会有一些基金管理公司从这个市场上被边缘化？
江作良：有可能。这是将来的一个趋势，有些公司会慢慢形成固定的风格。品牌很重要，会越来越重要。企业如果树立比较诚信、有良好回报的品牌，投资者会觉得买你的可靠。像美国一样，大的公司越做越好，做到最后实际上它的投资收益也平均化了，但人家还是相信它。必须找到你自己生存的空间，发挥特长。现在中国基金业这个趋势已经逐步明朗，在下一轮牛市的时候会更明显，下一轮牛市结束的时候，这个格局就完成定格了。
《新财经》：你预期下一轮的牛市可能会出现在什么时点？
江作良：我觉得就是差不多这个时候。特别是股权分置问题如果解决，市场会出现一轮新的增长趋势，但这只是我个人感觉。
成功的不是方法本身
《新财经》：你个人比较推崇哪位投资大师？
江作良：推崇倒不存在。从结果上看，没人比巴非特做得更好；从既得的财富来讲，他也是最高的，他一开始就是从零开始的。巴非特一直强调的就是逻辑方法。逻辑方法是什么呢？比如说价值投资是投资一个这样的公司，你对这个企业将来发展的趋势做出一个预期，要对它将来的每一股盈利做出一个预期，再把它用一个模型折回到现在算算值多少钱。从目前来讲最正统、符合逻辑的投资方法就是这个方法。这个方法的关键在于对将来的预测是否准确，将决定你的投资结果如何。但对未来问题的预期，不同的人判断是不一样的。所以虽然大家都运用价值投资的方法，但却只有少数人做成功——这不是方法本身的问题，而是人的问题，能看对的人太少。所以我认为,说哪个大师他的投资方法会影响到谁，是没有意义的。巴菲特当时追随格雷厄姆学习价值投资方法，格雷厄姆也带了很多学生，大家都在学这个方法，为什么他实践起来做得比别人更好？是巴菲特厉害，而不是这个方法厉害。 | 
发表于 2005-4-6 01:43
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