[20080619]高华证券公司研究兴业银行收购九江商业银行20%股权是战略性举措；对每

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据《21世纪经济报道》今日报道，兴业银行与九江市商业银行签署了一项战略合作协议，以不超过九江市商业银行2007年底每股净资产1.93 倍的价格入股该行20%的股权，总对价约为人民币2.90 亿元，以现金形式支付。该交易尚待监管部门批准。据报道，九江市商业银行的资金流动性较好，贷存比为59%，贷款结构基本均衡，个人贷款占40%，公布的不良贷款率为0.67%。

潜在影响
该交易证实了我们的看法，即兴业银行实力较强的独特的金融机构业务是开展有吸引力的收购活动的来源（九江市商业银行是兴业银行银银平台的长期客户）。我们认为，该交易从战略上对兴业银行略微有利，因为

1) 这可以在一定程度上填补兴业银行目前在九江的经营缺口；
2) 使兴业银行加强与九江市商业银行的合作，扩大收入来源（如来自九江商业银行成本更低廉的资金）。
但是，鉴于此项交易规模较小，我们认为对兴业银行盈利的影响不大。交易的潜在风险在于在信贷紧缩的环境下九江市商业银行的信贷状况可能恶化。

兴业银行的预期市净率和预期市盈率分别为2.96 倍和11.6 倍，鉴于其长期内稳健的盈利增长前景，我们认为其估值比较合理。但是，我们维持对该股的中性评级，因为该行的房地产开发贷款比重较大（占贷款总额的14%），在中国房地产市场价格的下行压力可能加大的情况下，其信贷质量在短期内面临不确定性。

估值
我们对该股的12个月目标价格为人民币39.7元，这是根据我们的三阶段股息贴现模型，基于3.9倍的预期市净率并应用10%的流动性溢价得出的。

主要风险
中国宏观经济硬着陆、中国房价大幅下滑。