事件： 国家发展改革委19日宣布：自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。液化气、天然气价格不作调整 我们的观点： 本次成品油价格上调幅度达到15%左右，上调幅度超过前期市场预期，也是历次成品油价格上调中幅度最大的一次，在一定程度上显示了政府理顺能源价格的决心。我们认为，在目前我国经济结构面临转型，环保压力逐渐加大，原油对进口依赖日益提高的情况下，逐步理顺能源价格是非常明智之举，也不失为应对国际原油价格上涨的积极举措。在目前通胀压力仍然较大的情况下，我们欣喜地看到管理层终于艰难地迈出了具有重要意义的一步 伴随着国际原油价格的上涨，国内成品油定价机制所引发的需求膨胀、供应趋紧、进口依存度提高、企业亏损面扩大等问题日渐突出，国内成品油价格上调的动力和空间日渐加大，从进口环节看，国内成品油零售价格低于国际离岸价格，意味着即使不考虑关税、增值税等税收因素和运费，国内企业进口成品油至终端消费环节，每吨汽油的亏损超过2000元，每吨柴油的亏损超过3000元；从炼油销售环节看，目前（原油130美元/桶的情况下）加工1吨油的亏损在1900元左右，加工原油的亏损仅略低于进口成品油。我们在之前的报告中曾经指出，目前干扰管理层调价决心的唯一因素是担心通胀加剧，但如果如大多数经济学家所预测，未来国内CPI指数会逐渐回落，那么成品油调价的时机将逐渐成熟 由于目前我国能源消费的主力仍然是煤炭，原油占比较低，所以成品油价格上调对CPI的影响较为有限，上调1000元/吨对CPI推高的幅度不会超过0.5个百分点，但传导效应尚待评估，成品油价格上调对下游航空、公路、汽车等行业构成压力 成品油价格上调对中国石化、中国石油两大公司形成利好。粗略计算，本次调价全年可增加中国石化、中国石油税后利润641亿和595亿，对每股收益的影响分别为0.74元/股和0.33元/股，具体到08年，可提升每股收益0.37元和0.17元。假设2008年全年原油均价在105美元/桶，中国石化、中国石油的每股收益将分别为0.54元/股0.80元/股，具体情况还要看原油价格的后续走势，如果原油价格在下半年继续飚升，两大公司仍将面临较大的经营压力，当然此种情况下，也不排除成品油继续提价的可能性 在原油价格高企和国内成品油价格管制的情况下，前期悲观的市场情绪放大了短期业绩下滑的负面因素，忽视了油价骤然跃上新台阶后油气储量资产价值的长期提升，毕竟中国石油、中国石化是能源公司，而非一般的加工型企业。从储量价值衡量，中国石油、中国石化目前的股价均已低于我们认为已经相当安全的价值底线，具备长期投资价值。从港股的表现来看，目前港股中国石化和中国海油的市值接近相当，而我们知道，即便是看上游油气储量和产量，中国石化也分别是中国海油的3倍和1.8倍，更不用说中国石化还具有庞大的炼厂、加油站、化工等下游资产，可见公司的股价低估程度之大。从业绩方面衡量，我们认为目前成品油价格严格管制下的盈利不具有代表性，不能作为P/E估值的基础，如果将倒挂的油价部分还原（保证炼油销售环节不再亏损），中国石化、中国石油的业绩分别可达2元/股和1.3元/股 在两大石油公司股价大幅回落之后，我们认为如果不考虑市场情绪，单纯从研究的角度讲，继续唱空依据不足，加之重重压力下对公司处境“否极泰来”的预期，两大公司股价在目前位置具备较强的投资安全边际。维持中国石化买入的投资评级 相关研究报告下载: [attach]4821[/attach]
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发表于 2008-6-21 14:31
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