[20080623]中投证券公司研究上海莱士-规模第三技术一流*医药行业

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本报告分析指出国内血液制品行业将持续景气，血液制品企业的发展关键在于采浆规模和血浆综合利用的水平。上海莱士作为行业内规模第三，技术一流的公司，将受益于行业的发展。

投资要点：

n 血液制品行业自06年以来一直维持高景气度。一方面产品需求不断增长，另一方面供给受到单采血浆站改制和献浆员献浆动力不强等因素的影响产生明显下滑导致产品供不应求。我们认为单采血浆站改制结束后供给将有所恢复，但很难大幅提升，而需求将持续旺盛，行业高景气度得以维持。国内血液制品市场的发展趋势是集中度将逐步提高，成为寡头垄断的市场，同时产品结构将缓慢调整，中期内将仍然是白蛋白占据主要市场。

n 我们认为浆源控制能力和血浆综合利用率是血液制品企业发展的两大核心竞争力。上海莱士是国内采浆规模前三，血浆综合利用水平一流的企业，是国内凝血因子类产品市场的领导者，产品的质量控制和品牌价值居于国内血制品企业的顶端。我们认为，公司的综合竞争力使其成为行业内最优秀的企业之一，未来公司采浆规模将得到提升，同时，行业持续景气使得公司保持高盈利能力，公司未来持续增长可期。

投资建议：

n 预计公司08-10年摊薄后EPS分别为0.73、0.98、1.13元。公司是血液制品行业中规模第三，技术一流的企业，盈利能力与华兰生物类似，理应享有较高的估值水平，华兰08年动态PE50倍，其中包含了对疫苗业务发展的预期，因此，我们给予莱士08年35-40倍PE，公司的合理估值为25.55-29.20元。