[20080703]可转债市场2008年7月月报——关注转股价格向下调整 成品油价格, 综合指数, 紧缩政策, 可转债, style

投资分析

q 正股市场大幅向下调整：6月份，在紧缩政策持续和成品油价格调整等负面因素的影响下，A股市场续跌。上证综合指数下跌19.95％，转债标的股票指数跌27.1％，转债指数跌7.73%，转债指数走势明显强于标的股票指数和上证综指，表现出阶段性的抗跌性。
q 恒源转债唯一录得正收益：6月转债市场成交24.06亿。在5月份创07年以来月度成交额新高之后，六月份成交额大幅减少，约60％，南山、大荒和柳工转债成交金额居前。
q 桂冠转债退市、海正药业取消转债发行预案：6月份转债余额较5月底减少24138.6万元。除了桂冠转债之外，其余转债6月份没有转股。海正药业终止申请发行可转换公司债券而转为公开增发A股募集资金。
q 债性保护继续增强：由于6月份转债价格继续下跌，目前市面上的普通可转债的到期收益率均有所上升，转债纯债溢价指数继续下滑，债性保护增强。
q 转股溢价率创新高且两级分化：6月份转股溢价指数大幅上升并创出新高，海马转债的溢价率最高为279.05％，恒源、五洲和唐钢转债的转股溢价率也在100％左右。转股溢价率较低的三只是大荒、澄星和锡业转债，其溢价率低于15％。
q 通过分析转股溢价率攀高的原因以及向下修正转股价格的可行性，我们发现海马转债、五洲转债和山鹰转债的高溢价率来自于其回售价值的支撑，恒源转债向下修正转股价格的预期导致了其高溢价，而唐钢转债则处于相对尴尬的境地，回售价值保护不够且转股价格向下修正的难度较大。具体的分析请参见我们的点评报告《转股溢价率何以如此高？》（2008年7月2日）。
q 投资建议：7月份，我们仍然看好具有产品涨价预期的农业相关板块品种：受益于国际黄磷价格上涨的澄星转债和受益于国内农产品涨价导致的化肥业景气的赤化转债。重点关注恒源转债的转股价格向下调整情况。海马转债、五洲转债和山鹰转债在目前调整市中由于受到回售价值的保护而成为具有相对安全边际的固定收益类品种。

相关研究报告下载：

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