[20080714]策略周报

发改委, 成品油, 管理层, 制造业, 成本

关于此次反弹，我们认为不会持久，对反弹高度保持谨慎。我们认为三大因素将导致未来市场较大的下行风险：首先，我们认为紧缩放松的预期短期内将落空。放松资源的物价管制是一定要和紧缩手段配合使用，否则中游制造业将迅速将成本的上升转嫁给下游，资源的提价将迅速反映到CPI中。这显然是管理层最不愿意看到的。另外，由于决定提高资源品价格的是发改委，而对通胀负责的是央行，所以央行出于谨慎起见，比较合理的政策选择也是维持甚至加剧紧缩。其次，第三季度制造业的margin squeeze将比较明显。一方面有成本的提升（原油、成品油、电价），另一方面有紧缩，所以制造业将难以转嫁。另一个重要的风险是地产的投资可能在下半年难以维持类似上半年的高增速，中型以下的地产企业普遍开始资金紧张，卖地和打折开始铺开。由于地产投资占新增投资需求的30%，所以将对投资品类行业产生比较大的压力。第三，7-9月可能是次贷危机“第二波”。7-9月是美国企业的中报披露期，届时各大金融机构又将披露其计提的次贷坏帐，规模目前还无法评估，但是过去的第二季度美国房价下跌和违约率上升的趋势并没有一点改变，所以这次次贷的“敞口”可能又会对全球金融市场产生不小的冲击。对第四季度，我们认为市场反弹的概率比较大。以下两个催化剂中只要一个出现，就能引发较大规模反弹：一个是新兴市场取消成品油补贴的效应显现出现，使得原油价格回落，负反馈机制使得原油出现趋势性反转；另一个是第四季度货币紧缩的放松，紧缩的放松需要满足两个条件，一个是CPI回落到合理水平（5-6%），另一个是增长出现风险（比如三季度margin squeeze很厉害，比如三季度地产投资开始快速萎缩）。综合而言，我们认为目前的反弹难以持续，对反弹高度也保持谨慎；第三季度是市场寻底的过程，可以挑选行业和股票，为第四季度较大规模的反弹做准备。我们看好的行业：就目前的情况评估，我们看好医药、通讯设备、造纸和保险；在油价短期还将冲高的背景下，看好煤炭、新能源、黄金和农产品；因为紧缩要持续，所以建议回避地产和投资相关类行业，比如钢铁、建材和机械。如果四季度紧缩放松，则完全相反，在紧缩下最惨的行业将是我们最看好的行业，比如地产、银行和投资品行业。