[20080729]晋西车轴08年中报点评——在产品结构调整中探视未来

毛利率, 原材料, 百分点, 营业收入, 晋西车轴

   2008 年1—6 月，公司营业收入同比增长29.64%，营业利润同比增长92.42%，归属于母公司所有者的净利润同比增长55.61%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长16.60%。实现每股收益0.29元，高于我们的预期。
     公司主营业务收入保持高增长的主要原因是出口同比增长300.29%，从产品结构上来看，轮对收入同比增长362.12%。净利润同比大幅增长的主要原因是，产品结构调整带来公司毛利率水平的提升，其中车辆与轮对毛利率分别提高4.33和4.34个百分点。我们预计钢材等原材料涨价影响将会在下半年有所体现，公司毛利率水平存在走低压力。
     公司正在采取内部挖潜降耗、产品结构调整、外部收购兼并等措施来提高产品档次和降低成本，以消化钢材涨价与人民币升值等不利因素的影响。利用国内车轮价格回落的有利时机，加强轮对国内国际市场的拓展；伴随着铁路装备的国产化进程，公司正努力将动车组及高速铁路用轴等高端产品培育成为利润增长点；定向增发收购内蒙古北方锻造，实现产能与市场的同步拓展。铁路大开发对装备需求的拉动，及公司向动车组和高速铁路用轴等高端产品的拓展是高增长的主要驱动因素。预计公司未来三年净利润复合增长率为24.04%。
     催化剂：铁路大开发装备需求的启动，收购内蒙古北方锻造等资产整合，以及高端产品的拓展。
     风险因素：人民币汇率波动，原材料价格波动等。
     我们给予公司1.0倍PEG和24.04倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为15.09元，目前股价较为合理，维持中性投资评级。