江西铜业分离交易可转债概况：债券发行规模68亿元，存续期8年，
票面利率区间1.00%~2.00%，无担保，信用评级AA+；附赠权证17.61
亿份，存续期24个月，行权价格15.44元，行权比例4：1；A股股东优
先认购。债券募集资金部分近70%拟用于偿还金融机构贷款，30%拟用
于收购相关资产。
. 无担保企业债市场情况：目前共14 只无银行担保分离交易可转债
上市，其中06马钢债等5只有集团担保，国安债1 等9 只无任何担保，
到期收益率区间为4.63%~5.61%。本期分离交易可转债信用评级为AA+，
参照市场收益率曲线，并考虑期限因素，确定江西铜业分离交易可转
债的纯债部分贴现率为5.7%。
. 权证市场情况：市场中由分离交易可转债产生的权证共有18只，马
钢、钢钒、云化认购权证是深度价内， 其他权证目前均为价外。价外
权证具有高溢价率、高隐含波动率的特点，溢价率区间为67%~386%，
隐含波动率区间为94%~276%。江铜权证处于价外，我们认为其溢价率
和隐含波动率应为市场价外权证相应区间的低端。
. 定价分析：①就当前江西铜业正股价格13.68 元而言，我们认为权
证部分的合理价格约为1.4~2元，当债券部分票面利率为1%时，分离交
易可转债整体价值为95 元~105元。②考虑到目前江西铜业分离交易可
转债的纯债价值70.44元，这样只有在市场预期江铜未来正股价格不低
于20元时，权证实际价值才能保持在1.14 元以上，分离债整体价值才
能超过100 元。就当前国内A股市场的情况，这个目标短期内难以实现。
相关研究报告下载： [attach]5810[/attach]
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发表于 2008-9-20 11:01
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