近期，受美国华尔街几大机构申请破产、或被接管，全球股市经历了一轮大幅下跌。国内银行股受此情绪以及央行突然实施的双率下调政策影响，也出现大幅度的下跌。招行及几大中资银行对所持雷曼债券的披露，进一步引发了市场对银行外币资产质量的担忧。在此之际，汇金紧急宣布购买三大银行的计划。 评论：
. 以美元计价的债券投资占债券投资、总资产之比行业平均分别为7.9%和1.89%。2008H 数据显示，国内银行以美元计价的债券投资占债券投资占比个体差异较大：中行此比例最高为25.4%、最低的宁波银行不到1%。以美元计价的债券投资占总资产行业平均仅为1.89%，其中中国银行占比最高达到了6.8%、占比最低的为南京、宁波等，尚不足0.3%。 . 预计各家银行将减持雷曼债券，预测该项减持损失额占08 年净利润之比平均约为0.6%。根据银行已披露的雷曼金融债数据测算，该项债券投资损失额对上市银行08 年净利润负面影响很小；招行最高为
0.88%、工行最低为0.44%（建行目前尚未公布此项数据）。目前，债券市场上雷曼各等级债券流动性尚可，基本是有担保券6 折、高等级债4 折、低等级1 折内。我们预计各家银行将选择减持，我们测算减持损失以上述交易价格为标准计算。另外，从已公布的持有“两房”发行债券占比来看，最高的中行达106 亿美元、最少的招行仅为1.8 亿美元；目前，美国次按相关产品整体覆盖率在10%左右。各商行持有外币券种结构上，贝尔斯登倒闭后，商业银行对券种进行了调整，加大了无风险国债比例。因央行为各商业银行核定了外汇资产境外运用下限，外币债往往是结构转换、未调回境内运用。由于无法得知银行债券投资中各类机构发行规模的占比，我们暂时没有测算整体外币资产的潜在损失。 . 预计各家银行倾向于根据风险大小顺序减持美国金融机构债券，对未实现减持部分进行减值计提我们预计各家银行出于风险控制角度出发，考虑到持有的其他金融机构债券（摩根、高盛、美林各券种）均可能面临减值风险，将倾向于减持该类债券，对未减持部分将作减值计提，评价此等债券的风险指标依次可能是：可成交现券价格、购买CDS（信用违约互换）的成本、公司股价的波动情况等。除此以外，外资行同业授信及交易若使用回购形式，应不受影响。 . 预计美元金融机构债的减持损失和资产减记，银行将本着平滑利润冲击、逐步实施的原则，对单季度净利润影响将比较有限。因商业银行本身持有美国金融机构债规模有限，对流动性要求不高。减持规模与时机授权可能由各银行交易部门抉择。但是，我们预计减持损失和资产减记可能将逐步实施，平滑利润冲击，对银行单季度影响有限。 维持行业“强于大市”评级，维持工行、招行“买入”评级。
汇金宣布的购买三大银行的计划或许能激励投资者的信心。银行股在估值上基本释放了降息以及国际负面因素的压力，我们维持行业“强于大市”的评级，维持工行、招行的“买入”评级。我们建议关注未来利率政策走势、银行资产质量变化趋势以及股价估值水平差异 相关研究报告下载: [attach]5851[/attach]
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发表于 2008-9-22 10:28
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