中电联近日公布了2008年1～8月份全国电力工业生产简况。
1～8月，发电量同比增长10.9%，其中水电、火电、核电发电量分别同比增长18.8%、9.0%和17.9%；
1～8月，平均利用小时3237小时，同比降低116小时，降幅3.46%；其中水电2431小时，同比增长88个小时，升幅3.76%；火电3408小时，同比降低151小时，降幅4.24%；
1～8月，新投产装机5178.34万千瓦，其中火电3681.09万千瓦，水电1292.03万千瓦，风电186.62万千瓦。
平安观点
一、重新审视发电增速下降背后的原因
1、缺煤停机数量回落
据国家电网公司统计，8月份国家电网内缺煤停机数量持续回落。因此8月电量增速较7月再次大幅下降，无法用电煤供给因素来解释，而应归于需求侧的变化。
2、从北京周边六省看奥运的影响
关于需求侧，我们首先来看奥运环保因素的影响。为了保障奥运环境质量，北京、天津、河北、山西、内蒙古和山东六省市出台了严格的环保措施：奥运期间（7月20日至9月20日）对污染企业实行停限产政策，这些企业主要分布在钢铁、水泥、化工和电力等高耗电行业。
8月单月（累计）增速较7月单月（累计）增速下降3个百分点（1个百分点），其中1个百分点（0.3个百分点）可以用奥运因素解释。我们认为，剩余的下降幅度只能用真实需求的下降来解释。
3、经济减速的影响或超预期
通过上述对7、8月份数据的比较，我们认为8月用电增速较7月下降，其中约1/3的幅度可以用奥运因素来解释，剩余2/3只能用宏观经济因素解释。因此，宏观经济减速对发电增速的影响可能超过市场预期。
9月1日—9月20日仍属奥运限产期间，电力需求反弹力度可能较为有限。10月份之后的反弹应该较为明显，但对反弹力度不宜过于乐观。我们修正2008年GDP增速预期为9%～10%之间，在上半年1.24的电力弹性系数基础上，全年发电增速在11%～12.5%之间。
二、新增装机继续回落，但利用小时不容乐观
1～8月全国火电累计发电增速仅为9%。电力需求回落时，火电出力将首当其冲受限。我们认为全年火电发电增速可能低于整体发电增速（11%～12.5%）。基于10.6%的装机增速判断，利用小时见底的时间可能有所推迟，但我们仍维持09年回升的预测。
三、8月水电出力增加
从长江来水情况下，8月葛洲坝出库流量略高于去年同期，与多年平均流量持平。从目前数据来看，9月来水较8月更为乐观，明显高于去年同期和多年平均水平。
1～8月水电累计利用小时为2431小时，同比增加88小时，增速（3.76%）较1～6月（3.65%）略有回升。
四、供给回落主导行业景气上升，能源价格改革或带来惊喜
我们倾向于对政府能源价格改革保持乐观。据此，我们坚持认为目前电企低盈利能力的局面是暂时的，销售电价短期内上调的概率较大，为进一步的煤电联动创造条件，后者最晚可能于2009年实施。
尽管目前需求和供给（装机）双回落对电力行业来说是喜忧参半，但就中长期需求而言，即使经济出现恶化，我们仍对政府的调节能力（尤其是政府基建投资对经济的拉动）保有信心。因此，供给回落将主导这轮行业景气的上升周期。我们维持电力行业在08年是景气见底，防御转进攻的一年，有望战胜大盘，该趋势有望在09年得以持续。建议机构投资者可增加电力行业配置比重，维持对行业“推荐”评级。
个股方面，我们建议投资者关注文山电力，公司“电网+水电”的业务结构使其免受煤价上涨压力，具有良好稳定性，是目前电力板块中的优选配置品种；长江电力作为中国水电资源的最大拥有者，未来价值相对突出，值得长期持有；火电方面，仍建议长期投资者关注国电电力、华能国际、华电国际等龙头公司。
相关研究报告下载： [attach]5953[/attach]
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发表于 2008-9-22 17:43
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