景区的进山游客：2008年1-8月，黄山风景区累计接待进山游客同比增长3.3%。考虑到上半年经历了特殊的旅游市场环境，我们认为，公司取得这一成绩实属不易，也明显好于其他同类景区。我们预计2008年接待游客约213万人次，同比增长4.7%。
园林门票业务：2007年公司园林门票业务的有效门票达198元/人次，相对于名义门票而言，公司的议价能力还是相当强的。从黄山风景区园林门票业务的成本结构来看，门票专营权使用费仍占成本的最大份额，2007年约占整个园林门票成本的66.5%。
索道业务：2008年上半年索道乘坐率有所下降，只有158%。我们认为，游客结构的变化、索道提价或许仍是索道乘坐率下降的主要原因。
酒店业务：2008年上半年酒店的毛利率同比下降4.8个百分点，原因主要在于食品价格上涨导致原材料成本上升和2008年上半年有2家新酒店投入运营，其毛利率相对山上的酒店更低些。
房地产项目：公司计划总投资7.3亿元，其中酒店3.2亿元。项目建设到2010年底基本完成。预计整个住宅项目净利润约为9500-13000万元，若按3年平均结算，2009-2011年每年带来3200-4400万元的净利润贡献。酒店项目考虑到前期巨额开办费、市场培育期等因素，预计2010年前难以贡献利润。
微调2008-2010年的盈利预测，维持"增持"评级。不考虑地产开发项目，我们微调2008-2010年EPS分别至0.43元、0.57元、0.69元，分别较之前上调了2.4%、1.8%、1.1%。目前公司的股价为15.1元，对应的2008-2010年动态PE分别为35倍、27倍、22倍。我们维持"增持"的投资评级，维持未来6-12个月17-21元的目标价。 相关研究报告下载： [attach]6008[/attach]
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发表于 2008-9-23 10:47
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