上半年新兴国家原油需求大幅增长，尤其新兴国家包括中国，除经济增长的因素影响还包括能源价格扭曲因素，而供应却没有增长，今年OPEC产量没有增长，沙特的一个项目原计划081Q上马，被延迟，是供需变化导致上半年油价大涨。而后来的油价回落是因为各国采取货币紧缩政策有效抑制了需求方面，且日本、美国从7月份始需求有了一些改变，沙特克什米尔投产，同时金融投机来始平仓，我们应该看到前期油价的回落主要是因为需求面的转坏速度更快，需求变坏速度和市场情绪出乎我们意料，但油价下调到100以下这个水平有点过分，正如7月高点脱离基本面的情况一样。
我们判断现在的油田项目边际成本80美元，所以短期油价不可能长时期在80美元附近，有些小油田甚至需要100美元以上的油价支持（这点市场质疑较大，之前分析过Marginal Cost和现金回报相关的才是对油价有真正支持的边际成本，这部分估计也就30-40美元，Marginal Cost里面相当一部分是政府税收和折旧），油价的下降会缓和美国2季度需求的下滑，而美国的炼油场因为飓风而停止生产，现在已经恢复生产，但同时中国库存水平也会上升，除了中国，印度会有一些新的炼厂会投产，但在投产前会把库存提高一些，这样油价四季度可能会反弹到110-120美元，这里假设石油投机商没有新的动作，因为投行性行为是难以估计的，我们近期将油价调整了一下，现在预计2009年会达到110美元，09年经济会有复苏的迹象，2010年140美元，2011年150美元。
高盛目前仍然看好油价，只是推迟了达到峰值的时间，因为供应面没有根本的变化，我们更担心的是全球性经济衰退，但这种可能性很小，我们的宏观分析师认为宏观衰退只有15%的概率。美国需求在过去几周有较大反弹，市场对于中国的需求下滑担心有点过分，目前我们没有看到中国需求受到致命打击，除非中国明年的经济进入严重衰退，否则中国对石油的需求不会有大幅下跌。而石油供应面仍然严峻，非OPEC的增长几乎没有，沙特日产从来没有超过一千万桶，未来产能也不会有大幅提升，9年多的能源牛市，但供应仍然没有改变，而从炼油情况来看，毛利率下降但最近有反弹，如果明年油价110美元一桶，国内的炼油行业才能盈亏平衡。
昨日石油暴涨的真实原因——纯粹市场交易行为和基本面无关
昨晚纽约商交所10月期原油期货暴涨15.7%，收于120.92美元，创下该交易所于1983年推出原油期货合约以来的单日最高涨幅。11月期原油期货上涨6.4%，收于109.37美元。两份期货合约的价格差达到了创纪录的11.55美元。主要原因是10月期货合同将于第二天到期，之前做空的投资者发现无法在现货市场找到充足的石油交割，只能在期货市场上大量买回期货合约以平掉之前的头寸。 相关研究报告下载： [attach]6013[/attach]
| 
发表于 2008-9-23 11:06
| 