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[20080916]深圳机场(000089)08年8月数据点评—运营数据下滑合预期,业绩提升看非航

事项:
   公司公布08年8月运营数据。对此评论如下:
评论:
. 8月运营数据负增长。8月,公司飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为1.6万架次、171万人次、4.8 万吨,同比分别下降0.1%、6.5%、12.6%,其中,旅客吞吐量、货邮吞吐量降幅创近年来新低;1-8 月累计,三项指标同比分别增长3.5%、4.1%、0.9%。
. 8月业务量增速可能为年内低点。8月份奥运会在北京召开,上海、天津、沈阳、青岛、秦皇岛、香港6 个城市为分赛场,深圳往返于前6个城市(除香港外)的月航班量占深圳机场月航班总量的22%以上,当月业务量的继续下滑符合我们前期预测;奥运会结束后,我们预测9 月业务量增速将有所回升;同时,我们在前期报告中多次指出,四季度航空业有望迎来恢复性增长。
. 非航业务将大幅提升公司业绩。广告收入:08年4月初和6月底,公司分别签署户外和室内广告业务外包协议,从而实现广告业务的整体外包;根据协议,2008-2011 年,户外广告较2007 年增长13%、28%、59%、89%(即同比分别增长13%、13.3%、24.2%、18.9%),年均增长17.3%;而室内广告同比分别增长30%、50%、90%、60%,年均增长高达56.0%。我们按公司公告测算,广告收入将由2007 年的9800 万元增长至2011 年的3.75 亿元,年均增速达39.9%;广告净利润将由2007 年的6400 万元猛增至2011 年的2.7 亿元,年均增速更是高达42.8%。   我们在盈利预测模型中出于审慎原则,将2008-2011 年室内广告增速下调一半,即15%、25%、45%、30%,年均增速28.3%;预测广告净利润将从2007年的6400万元增长至2011年的1.58 亿元,年均增速25.3%。
   租赁收入:2007至2009年,公司每年将有30%的商业租赁面积到期,公司现已从新招标,预计新的租赁单价将增长约50%,加之新增1000 平方米商业面积,我们预测租赁收入、租赁净利润2011 年将分别达2.6、1.3亿元,年均分别增长13.8%、15.0%。
. 风险提示。业务增长低于预期;广告、商业租赁招标结果或履约情况低于预期;突发事件。
. 维持“买入”评级。随着租赁收入和广告收入的快速增长,2011 年两者合计净利润将占公司净利润的50.4%,届时市场可能会给予公司分类估值,从而提升总体估值水平。维持前期预测,考虑兴业银行赔款,08/09/10 年EPS 0.24/0.44/0.51 元。鉴于公司业内领先管理水平、机场业良好防御性,给予09 年20xPE,同时考虑香港机管局收购公司股权预期,给予10%溢价,目标价9.68 元,维持“买入”评级。

相关研究报告下载:

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