摘要：
5日，证监会就上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》公开征
求意见，将可交换公司债券的主体限定为上市公司的股东，且发债金额应当不超过
预备用于交换的股票按募集说明书公告日前二十个交易日均价计算的市值的百分之
七十。继大宗交易、券商市值管理和明确大小非“二次发售”等创新举措之后，证监
会推出发行可交换债券为大小非退出的新渠道，这一系列行动表明证监会“救市”的
意图。
“大小非”：股市的痛。作为史无前例的股权分置改革的产物，随着宏观环境的变
化，特别是宏观经济下行风险的加大，“大小非”对市场供需结构的影响逐渐显现，
并加重了宏观风险增加所导致的市场均衡的下移。从内在关系来看，“大小非”的流
通完全是市场主体基于契约精神的市场化行为，这集中体现在反映产业资本与金融
资本之间的博弈。在目前市场环境比较疲软的情况下，合理而又理性的解决方式是
既不能违背契约精神，而又能使“大小非”对敏感的市场影响最小。在此背景下，二
次发售机制便应运而生。
证监会祭出“可转换债券”应对“大小非”。从内容来看，这样的安排既能缓解上市
公司股东资金压力，又能缓解“大小非”对市场冲击，而且还给上市公司股东提供新
的融资渠道。另外，对投资者而言，该安排提供了既能控制风险又能在未来实现资
本利得收入的投资品种。同时，该举措的推出，也为券商提供了新的业务增长点。
但难点在于上市公司股东的意愿，如果上市公司股东意愿较强，那对上市公司而言
也是利好。
有机会发行可转换债券的行业判断。上市公司的股东发行可转换债券有3个理
由：看好上市公司的发展前景，或者认为上市公司的资产优良，能在未来实现业绩
的高增长；上市公司面临资金压力，存在融资需求；上市公司股价高于每股净资
产。综合以上的分析，我们认为钢铁、电力、房地产、机械等行业的符合相关条件
的上市公司股东发行可转换债券的可能性较高。
投资机会。随着《征求意见稿》的推出，该规定离正式提出的日期指日可待。从
投资机会的角度，可以重点关注两类机会：一是受益于可转换债券发行带来业绩增
长的券商股的投资机会；二是上市公司股东发行可转换债券增强上市公司未来发展
预期的投资机会。 相关研究报告下载： [attach]6493[/attach]
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发表于 2008-9-24 15:05
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