华润电力公布截至2008年6月底止半年业绩，期内营业额升83.2%至121.4亿港元元，净利润为10.06港元，较07年同期的14.1亿港元倒退28.7%，每股盈利24.25港仙。由于积极扩张，公司总借款额同比上升了76.7%，财务成本同比大幅上升了111.4%。虽然公司的净权益负债率同比上升31.5个百分点至75.5%。仍然低 于公司净权益负债率不超过150%的目标。已公布中期业绩的华电国际和华能国际上半年均出现亏损，大唐发电每股盈利也仅仅在0.03元人民币。华润电力的中期业绩优于同业其他公司。
上半年营运数据良好 需求旺盛的华东，华南和华中地区机组占公司总装机的81%，保证了较高的发电量和平均运行小时数。单厂发电量同比增长4.4%至357亿千瓦时，平均运行小数同比增长3.6%至2996小时，高于国内平均水平。
合同煤执行率较低和煤炭运输紧张促使燃料成本上涨，但燃料成本占比增幅不大 公司上半年燃料成本同比增长115.9%，燃料成本的大幅增加主要因煤炭价格大幅增加(以年初煤价为基准，山陕地区电煤价格涨幅达25%，神华及中煤电煤价格涨幅11%-13%，其他公司下水煤涨幅达48-64%。)以及合并2007年及2008年上半年收购或投入商业运营的新附属发电厂的燃料成本所致。合同煤执行率较低和煤炭运输紧张是燃料成本上涨的主要因素：现货价格和市场价格相差较大，巨大的利益面前煤炭企业的合同执行率下降，合同煤占比从以往的75%降低到今年上半年的58-59%；其他因素包括雪灾和地震，抢运粮食等突发事件为煤炭运输带来了影响，影响了供给。2008年上半年燃料成本占总经营成本约73.7%，二零零七年上半年则为72.7%，同比增幅不大。燃料成本控制优于其他上市公司。
煤炭业务开始贡献 华润天能煤炭业务为上半年营业额贡献近6个亿港元。公司采用神华模式的五间房项目已经开工，煤矿，铁路和港口建设正在按计划有序展开。
估值与评级 在对沈海、天能、深圳颐和和江苏投资的投资后，公司进行收购的步伐可能会放缓，预计在2008-2010年，华润电力的权益装机容量将达到15.5吉瓦、19吉瓦和22吉瓦。华润电力一直是我们最喜欢的电力企业，近期考虑到市场风险和公司估值较高，我们将评级由买入下调为优于大市。我们取DCF估值(WACC：11.85%,估值为24.24港元)和相对估值(25*2008EPS=17.0港元)的平均值，目标价为20.6港元。
相关研究报告下载： [attach]7063[/attach]
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发表于 2008-9-26 14:39
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