[20081015]2008年9月金融数据点评—经济收缩带动货币增速下降 百分点, 人民币, 货币政策, 贷款

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事项：
9 月份，M2 增长15.29%，比上月末低0.71 个百分点； M1 增长9.43%，比上月末低2.05 个百分点；贷款增长14.48%，比上月末高0.19 个百分点，当月人民币贷款增加3745 亿元，同比多增910 亿元；存款增长18.79%，比上月末低0.49个百分点。

评论：
. 经济收缩带动货币增速下降
2008 年9 月份M2 增速为15.3%，已经低于货币政策目标值。从央行不进行调控的货币供应指标M1 来看，M1 增速已经低于10%，接近1997 年以来的最低点。这显示的并不是货币政策主动降低货币供给增速，相反，是实体经济出现增长减缓所造成的货币增速下降。在经济活动明显收缩的情况下，企业和个人并不需要保持足够的现金或活期存款来满足其商品或资产的交易活动，同时也反映经济主体对未来经济状况的预期变差，这从企业家信心指数可以看出。这体现的是实体经济收缩所带动的货币增速下降，这一状况在2001-2002 年和1998-1999 年都出现过。货币增速下降显示未来通胀降出现较大幅度下降。

2008 年以来，货币增速明显放慢，M2 增速只有15.3%意味着未来通货膨胀率将下降到较低水平。我们预测2009年第一季度和第二季度CPI 将比较低，可能接近1%的水平（如果采用扩张性政策，２００９年下半年ＣＰＩ会有所回升，全年在２．４%左右）。

. 升值预期降低导致外币贷款需求降低以及存款逐步恢复。
9 月外汇各项存款减少1.75 亿美元，同比少减33 亿美元；外汇各项贷款减少25 亿美元，同比多减少111 亿美元（去年同期增加86 亿美元）。外汇贷款和存款的消长变化，体现了人民币升值预期降低，10 月以来，人民币相对于美元不升反贬。

. 货币市场利率下降为债券市场活跃创造条件。
9 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率比去年同期低0.47 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率比去年同期低1.13 个百分点。货币市场利率的下降反映了货币市场资金充裕，也反映了市场的降息预期，这为债券市场繁荣创造了条件。

. 未来货币政策将进行重大调整。
我们预期降息的可能空间是，在2008 年下半年利率的顶峰（贷款7.20%，存款4.14%）的基础上，贷款降200个基点，存款降130 个基点。对于货币数量政策而言，我们认为信贷控制将取消。而货币供应量的合理水平在16%左右。根据2000 年以来CPI 与M2 的关系来看，在没有其他影响因素的情况下，M2 增速为16%，能够使CPI 维持在2%左右。在有效需求不足的情况下，这一广义货币供应量增速是合理的。未来货币总量的供给应该增加，降低存款准备金、放开信贷控制，加大对中小企业和农村的金融支持是必要的。人民币升值的速度将放缓，未来一年升值幅度在2-3%。

相关研究报告下载：

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