要点:
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1、悲观谨慎：金融危机不断向实体经济渗透，最终使得欧美日等发达国家经济濒临衰退，从而将全球经济拖入增长减缓的通道。这次危机导致的国际去杠杆化的趋势对全球经济和金融市场影响深远，中国很难在这场美国引领的全球经济减缓中独善其身（长城基金）。各国央行的降息政策并没有遏制股市的跌势，无法阻挡投资者对于经济衰退的担忧（信诚/诺安/摩根士丹利华鑫）。降息本身表明全球央行正式承认全球经济步入中波周期的衰退阶段.作为重要的要素价格,利率必须降到足够低,这是经济周期尽快走出复苏的必要途径（广发基金）。全球紧急协同降息可能使股票市场出现短期的交易性机会，但降息效应需要累积才会对股市产生实质性的影响（农银汇理）。当前国际和国内宏观经济走向仍不明朗，虽然全球都在“积极”救市，但救市力度、投资者信心指数如何，目前还尚未知（金元比联），前期救市行动所引发的反弹最终还是受制于基本面因素的约束（农银汇理）。中国面临的主要问题在于出口和房地产相关的投资及消费。另外，由于负财富效应，内需明年亦会受到影响，尤其是高端消费品。政府原有的宏观调控政策将转向“保增长”，对市场有一定支撑，但市场出现方向性的改变尚需要一个量变到质变的过程（景顺长城）。市场趋势必须在经济见底后才能改变，这需要更多的货币和财政措施共同起作用，而不是依靠某一两项措施就可以解决问题（泰信）。对10月份股票市场，全球金融动荡的影响占第一位，其次周期担忧与刺激政策间的互相博弈将起作用，政策无法改变周期趋势但会对投资者预期产生阶段性影响（国海富兰克林/中邮）。如果出台实质性政策限制大小非限售股的流通，反弹的时间和高度将超预期（新世纪）。然而全球经济的不确定性仍然是压抑市场的最主要因素。市场预期后市可能还有相应的一系列的救市举措，但在弱势格局中，趋势的惯性作用较难在短时间内扭转，受海外市场影响，大盘的调整趋势恐怕短期不会改变，筑底尚需不短的时间（国泰/新世纪/建信）。基本面角度看，市场不利因素难以缓解。经济增速继续下跌，速度甚至超出预期，上市公司盈利预测还在下调之中，外部经济环境在继续恶化（建信），四季度市场仍然缺乏反转的充分理由（长城基金）。
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2、乐观看点：这次金融危机还在不断深化。值得欣慰的是全球救市的力度是非常大的，方向也是相对正确的。由于市场本身累计的泡沫开始破灭，最终使得市场出现过度下跌，只有政府出手，才能以更小的代价来彻底结束这次全球性的金融危机（汇添富）。包括中国在内的全球七大央行联手降息，为历史首次，用行动表达了政府的决心和积极态度，其重要意义不应被低估（东方基金），意味着各国政府对金融危机的应对方式由各自为战转向联手抗击（建信），有助于平缓金融市场的恐慌情绪，缓解金融市场的流动性紧缺状况，降低全球经济陷入衰退的风险（华商）。经过这一轮调整，市场
的风险被大大释放了（华宝兴业），全球金融市场的恐慌性下跌将逐步接近尾声（中邮）。央行此次下调存贷款利率和存款准备金率以及取消利息税标志着宏观调控取向有了明显变化。由年初的“双控”政策，到年中的“一保一控”政策，再到此次保持经济稳定增长，解决就业压力和刺激消费成为目前经济工作中的重中之重（华商/建信）。央行在一个月内连续两次降息，将有可能意味着今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束，央行已随同全球央行进入降息周期（南方/诺德/农银汇理/泰达荷银/信达澳银）。为了保证刺激信贷的效果能够落到实处，提振市场的信心，预期政府还会进一步放松货币政策，其它保证经济软着陆的财政政策和产业政策也会相继出台（国泰/东吴）。后期政府在放松货币和刺激性财政政策方面还有很大的运作空间。这些救市措施有利于改善投资者对国内宏观经济的预期，降低了估值非理性下行的可能性（南方）。虽然宏观调控见到明显成效需要一个过程，但目前这些积极的应对动作的积累，投资者在未来可以逐步见到保增长的效果（信诚）。在全球经济前景不确定的背景下，中国自身具备强大的外汇储备和不断增加的外贸顺差，强大的国家财力，以及企业资产负债率相对较低三大优势（国泰），经济发展的内在动力较强，同时金融开放程度不高，经济增长的势头不会停止（泰信）。随着扩大内需，转变经济发展方式的大方向确立，股市投资价值最重要的决定因素---国内经济发展，在未来可预见时期内仍将保持较高增速（国投瑞银）。中国股市依然是全球投资人最看好的市场（上投摩根）。中长期看，中国经济软着陆的希望很大，在此前提下，目前的估值水平已具有相当投资吸引力（南方/国泰/国投瑞银）。经济政策和股市政策齐现，A股极有可能走出一波独立行情，在全球股市下跌浪潮中率先企稳(诺德)。
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3、配置风向：四季度重点把握国家放松政策扩大内需的政策利好产生的阶段性投资机会，包括投资消费、农村改革直接推动的农产品及化肥相关企业、居民消费以及现金流稳定、盈利可预见性高的行业，以及上下游产业链盈利结构重新分配的领域。关注政府投资、能源及能源价格改革、农业、科技创新、国企增持回购及并购重组等投资主题，规避企业盈利下滑以及国际金融市场的震荡带来的系统性风险（国投瑞银/国泰）。建议超配机场、电力设备、医药行业，平配房地产、煤炭、家电、电力、传媒、造纸、公路、铁路、食品饮料行业，低配银行、保险、证券、钢铁、有色金属、建材、航空、航运、化工行业（国投瑞银）。从政策角度看，注重央企增持或回购，收益刺激内需和经济转型的相关行业，关注医药、交通运输等估值合理的弱周期类防御型股（新世纪）。品种选择上倾向于经营稳定、分红率高的防御型行业或者部分反周期行业。受益于降息和油价下跌的行业是短期关注的焦点，券商股在沉寂后仍然有机会（中海）。反弹中建议关注中游制造业的阶段机会，预期未来一个季度有取得超越市场平均收益的机会（华安）。消费行业估值虽贵，但增长确定；电力和石油化工具有一定安全边际，电力行业在电价调整的预期下可能有超额收益的机会（中海/建信）。虽然随着年内继续降息的预期的升温，对于利差持续收窄的担忧将加剧，这种情绪将令银行板块继续承压（国泰），但增长明确、估值水平较低的金融服务行业，特别是利空因素短期内集中释放的公司也可重点关注（建信）。 相关研究报告下载： [attach]7569[/attach]
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发表于 2008-10-17 15:56
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