美国房屋市场可能在明年初见底：
因信贷紧缩，金融市场动荡，美国房屋市场继续低迷。美国10月NAHB房价指数从
9月份下修后的17降至14，创下记录低点；9月房屋建筑出现连续第三个月的下降，
降至17年来的最低水平。预计欧美政府的救市能够在今年年底或者明年1季度稳定
住金融市场，美国房屋市场可能在明年年初触底。
首次全球金融危机峰会可能于下月在美国举行：
美国总统布什、法国总统萨科奇和欧盟主席巴罗佐将会邀请世界其他领导人参加
关于全球金融危机一系列的峰会，旨在共同应对金融危机给全球经济带来的挑战。
第一次峰会的时间在11月4日美国总统大选之后。萨科奇和巴罗佐迫切要求布什早
日确定会议日程，会议内容将包括对跨国银行实行更加严格的监管，对IMF的检
查，以及制定“全球预警”系统。会议内容可能还包括对对冲基金实施更严格的监
管，对信用评级公司制定新的规则，限制高管的薪酬等。
最新经济数据：
美国NAHB住宅市场指数10月份预计为17，实际为14，上次为18；新宅开工指数9
月份预计为87.2万套,实际为81.7万套，上次为89.5万套，修正为87.2万套；建筑
许可9月份预计为84万套,实际为78.6万套，上次为85.4万套，修正为85.7万套；密
歇根大学消费者信心10月份预计为65.0,实际为57.5，上次为70.3。
欧元区贸易余额8月份预计为-55亿欧元,实际为-93亿欧元，上次为-23亿欧元，
修正为-20亿欧元；建筑业产出月环比8月份为0.1%，上次为0.1%。日本机床订单同
比9月份最终为-20.1%，上次为-20.7%。
意大利工业订单经季调月环比8月份预计为-1.7%,实际为-0.3%，上次为2.6%，修
正为2.7%；产业销售额经季调月环比8月份预计为1.7%,实际为-3.0%，上次为-2.5%
，修正为-2.7%。
日本边缘工业指数月环比8月份预计为-0.9%，实际为-1.4%，上次为1.2%；全国
百货店销售额同比9月份实际为-4.7%，上次为；-3.1%；东京百货店销售额同比9月
份实际为-4.6%，上次为-4.1%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国综合领先指标和日本领先指数
2008年10月20主要宏观数据提示
时间 | 国| 公布事项 | 预计| 天相 | 上次
| 家| | | 预测 |
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
07:01 | 英| 10月Rightmove房价指数(月环| -- | -- | -1.0
| 国| 比) | | | 0%
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
07:01 | 英| 10月Rightmove房价指数(同 | -- | -- | -3.3
| 国| 比) | | | 0%
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
13:00 | 日| 8月领先指数CI | -- | -- | 100.
| 本| | | | 7
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
14:00 | 德| 9月生产价格(月环比) | -0.4| -0.50| -0.6
| 国| | 0% | % | 0%
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
14:00 | 德| 9月生产价格(同比) | 7.50| 7.20%| 8.10
| 国| | % | | %
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
15:00 | 日| 9月便利店销售同比 | -- | -- | 5.30
| 本| | | | %
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
16:30 | 英| 9月公共财政(PSNCR) | 10.0| -- | 5.1B
| 国| | B | |
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
16:30 | 英| 9月政府净借款额 | 6.8B| -- | 10.4
| 国| | | | B
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
16:30 | 英| 9月M4货币供应(同比) | 11.0| -- | 11.5
| 国| | 0% | | 0%
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
| 日| 内阁府每月经济报告 | | |
| 本| | | |
---------+-----+-----------------------------+-------+--------+-------
22:00 | 美| 9月领先指标 | -0.1| -0.30| -0.5
| 国| | 0% | % | 0%
全球资本市场研究组联系人汤云飞 王小军
债券市场每日动态：债市进入盘整，缓解透支压力
货币市场：央行公开市场操作上周净回笼资金1120亿元，但因10月15日起降低存
款准备金率0.5个百分点显著改善银行资金面紧张状况，银行间回购利率继续下
探。10月17日，银行间7天回购利率（R007）较上一交易日下行15bp，收于3.05%的
正常水平。预计今日R007将微幅震荡。二级市场上，以1年期央票到期收益率为支
点，央行收益率曲线继续倒挂，但我们认为央行进一步下调1年期和3月期央票发行
利率的空间已不大，1年期以上央票到期收益率降幅过大，面临回调压力。
债券市场：因债市前期上涨速度过快，债市进入盘整，缓解透支压力。10月17
日，上证国债指数高开低走，收于118.31点，较上一交易日下跌0.02%；上证企债
指数开盘即向下调整，收于130.58点，较上一交易日下跌0.34%。从个债交易情况
来看，优质企业债仍受到市场追捧，但大部分分离纯债与部分公司债均有不同程度
的下跌，这符合我们的预期。在收益率方面，10月17日，银行间长期国债收益率大
幅上行，其中30年期国债到期收益率较上一交易日上升14.45bp；交易所国债收益
率调整趋势不明显，中长期国债到期收益率整体上较上一交易日均有不同程度的上
移。
天相宏观金融房地产组联系人石磊姜南林
国际市场每日动态
道指周五收挫，但全周创五年半以来最大周涨幅
美股上周五收盘下跌，道指挫127.04点至8852.22点，跌幅1.41%；标普500指数
跌5.88点至940.55点，跌幅0.62%；纳指下滑6.42点至1711.29点，跌幅0.37%。道
指一周累计上涨4.75%，为2003年3月以来表现最好的一周。美国9月份新屋开工数
连续第三个月下降，并创17年新低；路透社/密歇根大学10月中旬消费者信心指数
创有史以来的最大月度降幅。制造类股与金融类股走势疲软，卡特彼勒、花旗集团
与美国银行跌幅居道指前三甲。但谷歌与超微半导体公布业绩均好于预期，股价上
扬。
欧洲股市周五收盘大涨，英国富时100指数攀升201.62点至4063.01点，涨幅
5.22%；德国DAX指数上扬158.52点至4781.33点，涨幅3.43%；法国CAC40指数涨
148.92点至3329.92点，涨幅4.68%。能源类股在油价上涨与高盛上调评级提振下走
高，制药类股在本周主要公司公布业绩前大幅上扬。
亚太股市周五涨跌互现，日经225指数攀升235.37点至8693.82点，涨幅2.78%。
美股前夜上涨与日元走软激励投资者逢低买入前日大跌的出口类股。澳洲
S& /ASX200指数跌3970.80点至3970.80点，跌幅1.06%。受美国疲软的经济数据拖
累，权重的金融与资源类股继续下滑。韩国首尔综合股价指数挫33.11点至1180.67
点，跌幅2.73%。
香港股市周五未跟随前夜美股反弹，午后在权重股走低拖累下跌幅扩大，尾盘更
是急剧跳水。恒生指数收跌676.31点至14554.21点，跌幅4.44%；恒生国企指数挫
355.86点至7007.53点，跌幅4.83%。公用分类指数大幅跑赢恒指，中电控股逆市上
扬2%，港灯下滑1.78%。地产分类指数则跑输大盘，长实与新地跌4.67%与7.09%，
港铁大挫11%。中资金融股午后沽压加大，收盘无一上涨，六大中资银行除中信银
行收平之外，其余跌幅5.25%到7.75%不等；中国人寿与中国平安分别下挫5.85%与
7.31%。前夜原油价格跌破70美元每桶，中石化先升后跌0.38%，中石油与中海油跌
幅均逾6%。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
政策预期增强缓解市场下行压力
周五两市止跌企稳，周末效应再次在盘中得到体现，午后石化双雄稳住大盘，地
产股的反弹也对股指产生支撑作用，经过短期的连续调整之后，市场的做空动能有
所释放，投资人对于政策的预期再次增强。上证综指尾盘报收于1930.65点，上涨
1.08%，一周累计下跌3.50%，深证成指报收于6209.51点，上涨0.70%，一周累计下
跌2.75%。两市合计成交301.27亿元，量能再度萎缩，显示市场整体仍于处观望状
态。
从天相行业指数来看，涨幅居前的是：日用品、建筑业、证券、航运业、交通仓
储，跌幅居前的是：民航业、铁路运输、建材、医疗器械、商业，一周涨幅居前的
是：房地产开发、房地产、银行、金融、园区开发，跌幅居前的是：石化、煤炭、
建材、有色、民航业。对于利好政策的推出预期在不断增强，市场上的地产股和相
关的建筑类股走势强劲，对于经济的放缓，较为有效的就是通过拉动固定资产投
资，出口受制于外需放缓，消费启动任重道远，所以地产股的走势具备持续走强的
可能性。三季报的陆续披露，使得个股的业绩风险再一次深化，民航业已经陷入行
业性的亏损。因此走势疲弱。大宗商品的价格回落使得相关个股的走势连续承压，
周期性行业的股票全周跌幅较大。
国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安排部署
四季度经济工作。会议强调：加强金融监管，防范金融风险。继续加强资本市场基
础性制度建设，努力保持资本市场稳定健康发展；改善主要农产品和能源等基础产
品的供求关系，积极稳妥推进价格改革，抓紧理顺重要能源资源产品的价格关系；
加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房等。中国证监会19日
正式发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》,符合条件的上市公司股
东即日起可以用无限售条件的股票质押进行融资,以缓解大小非股东资金困境,减少
其抛售股票的动力。此外，证监会同时正式发布了《证券发行上市保荐业务管理办
法》,以强化保荐机构和保荐代表人的责任,推动发行制度由核准制向注册制转变。
国家统计局原定10月21日公布的三季度经济数据提前至20日，这是统计局今年以来
第二次提前发布经济数据。
总体来看，经历了外围市场大幅波动的一周之后，市场的持续下行的动能也已经
有所减弱，短期政策面的空白使市场随波逐流，投资人对于经济放缓的忧虑再次占
据上风，观望情绪浓重，市场的反弹缺乏量能的配合，政策和量能的稀缺使得市场
上行无力，没有管理层的扶持，市场就维持震荡筑底，市场调整的空间已经大致完
成，但是调整的时间还嫌不足，市场将较长时间的筑底以等待经济的复苏。
天相投资策略组联系人周荣华仇彦英
温家宝主持召开国务院常务会部署四季度经济工作
国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安排部署
四季度经济工作。会议强调，采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的
财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。同时，推进结构调整
和发展方式转变。
具体政策包括：（一）较大幅度提高粮食最低收购价格，制定并发布增加各项农
业补贴的方案，扩大补贴范围，提高补贴标准。（二）促进中小企业的发展。完善
中小企业担保体系，鼓励金融机构增加对中小企业贷款，拓宽中小企业直接融资渠
道，加大对中小企业技术创新的财政支持力度。（三）保持进出口稳定增长。提高
服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率，支持优势企业和产
品出口，增加国内需要的产品进口，促进国际收支基本平衡。（四）加大投资力
度。加快地震灾区恢复重建，抓紧农业、水利、能源、交通、城镇等基础设施和民
生等领域的重大项目建设，保持合理的投资规模。（五）继续控制价格上涨。改善
主要农产品和能源等基础产品的供求关系，加大价格监督检查力度。积极稳妥推进
价格改革，抓紧理顺重要能源资源产品的价格关系。（六）扎实推进节能减排工
作。全面落实节能降耗和污染减排目标责任制，加强对节能减排工作的监督和行政
执法，督促地方和企业淘汰落后产能，严格环保监控，强化重点污染源监管。
（七）抓好财政增收节支工作。加强税收征管，规范非税收入管理，对用于解决民
生问题的支出，要确保资金及时足额拨付到位，严格控制一般性支出。（八）加强
金融监管，防范金融风险。继续加强资本市场基础性制度建设，努力保持资本市场
稳定健康发展。（九）认真做好食品安全和安全生产工作。（十）努力解决好涉及
民生的问题。出台并落实保障低收入群众和特殊群体基本生活的政策措施等。
评论：1、在十七届三中全会提出的“采取灵活审慎的宏观经济政策”的基调上，
国务院常务会确定了更为具体的宏观调控政策，涉及到农产品价格、中小企业、出
口、投资、价格改革、财政、金融等问题。
2、提高粮食最低收购价、对中小企业的金融和财政支持、提高机电产品等产品
的出口退税率、理顺价格体系等政策符合我们此前的预期。具体可参见10月6日的
《工业利润增速会落，反周期政策应加快出台》、10月9日的《放松政策应更全
面、力度更大以维护信心稳定》、10月13日的《用灵活审慎政策应对通胀率下滑和
经济减速》以及10月14日的《外贸稳定增长中存在隐忧》。
3、国务院常务会还提出抓紧理顺重要能源资源产品的价格关系，资源税改革等
问题值得关注。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
关注农村土地制度改革带来的投资机会
新华社19日全文发布了十七届三中全会通过的《中共中央关于推进农村改革发展
若干重大问题的决定》。《决定》对我国未来涉及“三农”的农村基本经营制度、农
村土地管理制度、农业支持保护、农村金融、城乡一体化和发展现代农业等方面进
行了具有针对性和突破性的规划。在农村基本经营制度方面，主要突出稳定，即稳
定以家庭承包经营为基础、统分结合的双层经营体制，并赋予农民更加充分而有保
障的土地承包经营权，现有土地承包关系保持稳定并长久不变。农村土地管理制度
实现突破，主要表现在依法保障农民对承包土地的占有、使用、收益等权利及赋予
农民宅基地用益物权。在农业支持保护方面，除了健全农业投入保障制度外，提出
完善与农业生产资料价格上涨挂钩的农资综合补贴动态调整机制。在发展现代农业
方面，提出农业发展要积聚化、集约化，完善农产品加工业的税收支持政策。
点评：随着国家将经济发展的重心转向农村及农村土地管理制度的重大突破，农
村的发展有望在未来拉动内需中扮演重要角色，并为中国经济在中长期的快速增长
注入新的发展动力。改革开放以来30年中国经济的快速增长主要重心在城市，而作
为占我国总人口56％以上的农民尽管收入也实现了较快增长，但城乡收入差距持续
扩大，加上城乡两元体制下公共资源分配失衡，特别是农村长期社保水平较低且不
完善，1978年以来农村消费占居民消费支出的比重快速下降，2006年我国农村居民
消费支出仅约占居民消费支出的26.4％，这也在一定程度上说明我国农村消费市场
发展潜力很大。随着《决定》允许农民土地承包经营权流转及赋予农民宅基地用益
物权，农民的资产有望大大增加，农民资产的增加有望带来农民收入的快速增长，
进而带动农村消费增长。如果城镇居民消费支出保持2006年不变及城乡人口比重不
变，且农村消费比重增加到与其人口比重相匹配的56％的水平，农村居民消费有望
由2006年的2.1万亿元增加到约7.5万亿元，增加约2.5倍，约占2007年GDP的30％。
另外，随着农民土地承包经营权流转及国家对农业的财政政策支持，现代农业特别
是和农业产业化、规模化经营的水平和规模有望进一步提高和扩大。反映在资产配
置上，可以关注商业、农业特别是具有土地资源、从农村市场中获益的粮食、农产
品加工业、农业基础设施和医药等行业的投资机会。
天相投顾策略组联系人仇彦英朱礼旭
行业和公司评论
北京二手房价连续三月环比下行
统计数据显示，今年7-9月，北京二手房成交共计1.8万套，环比降幅达12%。九
月份，北京二手房总体成交均价为9503元/平方米，环比8月份微跌1.7%，这已经是
今年以来连续第三个月价格环比下行。
评论：7-9月二手房成交量大幅下滑主要因为一方面楼市近期整体成交不振，一
手房成交量的持续低迷带动二手房成交量的下滑，另一方面由于8月份奥运召开，
奥运效应导致房产成交清淡，八月份奥运期间成交的滑坡明显带动了三季度整体成
交量的下降。黄金周期间，北京二手房成交量同比去年下降20.3%，但随着房价的
下跌，尤其是对相关就是政策出台预期的增强，四季度二手房成交量或将有所上
升。
第三季度，北京二手房成交价格逐月走低，主要是因为购房者和出售方对后市都
持较为严重的观望态度，二手房市场的成交量的下滑给房价的下降产生了一定的压
力，加之新房价格在三季度已有明显松动，因此，买卖双方对二手房成交价格的心
理预期也渐趋走低。
天相宏观金融房地产组联系人张旭明沈杨石磊
三峡总公司并购中水投
中国三峡总公司17日下午证实，中国水利投资集团公司获准并入中国三峡总公
司，成为其旗下的全资子公司。这是中央企业电力板块中重组成功的首例。
评论：三峡公司的实力相对于五大发电集团来说弱一些，难以进入行业前三，但
是此次能够顺利收购中水投说明三峡总公司的央企地位一定是能够保证
的。中水投公司是中央水利资产的投资主体和运营主体之一，国务院国资委明确
其主业为水利水电、再生能源的投资与管理，工程承包以及相关技术研究、贸易与
服务。截至2007年底，中水投总资产约100亿元，其在风电等新能源开发领域拥有
较为丰富的资源和经验。这些特点使其与三峡总公司的战略转型目标契合一致，加
上原有的江苏响水、浙江慈溪等海上风电项目，三峡总公司的电源结构讲更加多元
化。
由于风电普遍被认为是下一轮能源开发的热点，三峡总公司的收购行动也使其在
抢占风电市场高地的争夺中取得了一席之地，中水投公司旗下没有主力上市公司，
仅有金风科技的第二大股权，目前长江电力正在停牌进行整体上市相关事宜，国资
委此时通过三峡公司收购中水投的申请，其意图很可能是希望给长江电力增加这一
块重要的新能源的开发能力，将使长江电力未来的成长能力更上一个台阶。
天相能源与基础设施组联系人王小建车玺张勋
房地产行业：中央明确将政策松动
国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，安排部署
四季度经济工作，提出要加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民
购房。
评论：近期面对量价齐跌的楼市，各地方政府纷纷救市，据统计目前已有18个地
方政府出台了刺激楼市的相关政策，但是一直以来中央层面的政策调整仍然处于真
空。此次国务院常务会议提出四季度的经济工作中对于房地产行业的安排与我们在
前期报告中判断的相关政策将松动，立足点在于提升有效需求和成交量的观点是十
分一致的。
虽然目前尚无中央层面的具体政策出台，但是我们认为随着国际金融危机的不断
扩大对我国经济的冲击逐渐显现，政策近期出台的可能性将越来越大。因此，我们
继续维持前期观点，在对政策的预期下，近期房地产板块仍将不断走强，反弹中龙
头个股的交易型机会仍然值得把握。
天相宏观金融房地产组联系人张旭明石磊
古井贡酒（000596）：归属母公司净利润增长35%
2008年1-9月，公司实现营业收入9.99亿元，同比增长17.6％；营业利润
5638万元，同比增长140.59％；归属母公司净利润2336万元，同比增长35.17％；
实现每股收益0.10元。7-9月，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长12.69%；归
属母公司净利润5116万元，同比下降了30.98%，实现每股收益0.02元。
点评：在07年实现转折与稳定发展的基础上，公司2008年营业收入稳步增
长，利润总额有较大幅度的增加，主要原因有：（1）受上半年产品提价影响，毛
利率同比上升了2.04个百分点，达36.13%；（2）顺应消费升级的趋势，产品结构
升级优化，低档酒的收入占比逐年下降；（3）报告期内公司收取了商标使用权费
用，营业外收入大幅增加；（4）资产减值损失下降幅度较大。
公司利润总额虽然有较大幅度的提高，但今年其子公司免税政策到期，所得税费
用大幅增加，严重压缩了公司归属母公司的净利润。考虑到公司营业收入有较稳定
的增长，我们预计公司08-10年EPS分别为0.18元，0.28元和0.42元，对应的动态PE
分别为34X，22X和15X，给予“中性”评级。
天相消费品组联系人王爽施剑刚
太工天成（600392）：山西煤炭运销集团成为公司控股股东
公司发布公告，原控股股东太原理工资产拟将其持有的3,132万股公司股份转让
给山西煤运集团，此次股权转让完成后，山西煤运集团将持有公司20%的股份成为
公司的控股股东。原控股股东太原理工资产的持股比例将下降至8.67%。
评论：公司的主营业务包括：计算机及辅助设备销售、传感器及测控系统的开
发、教学设备及企业网络信息化建设。随着国内IT行业竞争日趋激烈，公司近几年
的整体盈利能力受到较大影响。股份的受让方山西煤运集团主要从事煤炭运输销售
和煤化工业务，是我国煤炭行业100强排名第三的大型煤炭企业。此次股权转让协
议的实施，有助于公司在兼顾IT行业的同时，在煤化工领域寻求到新的利润增长
点。鉴于公司在涉足煤炭领域后的经营状况
相关研究报告下载： [attach]7611[/attach]
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发表于 2008-10-20 10:22
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