美联储资产负债急速上升
1、美联储新推出的流动机制导致其资产负债出现爆炸性增长——自9月初以来大幅飙升93%（未折成年率）。这种积极的直接提供信贷的措施可能促成了近期货币市场的回暖：未担保定期融资成本显著下降，国债收益率在过去的7-10天持续上升；
2、未来几个月，美联储仍有可能继续快速发放贷款。例如，周二设立的新货币市场投资者融资工具（MMIFF）将进一步扩大美联储发放的贷款额。实际上，如果借鉴日本应对发生在上世纪九十年代和本世纪初的信贷危机的经验（当时日本央行的资产负债大幅上升，相当于GDP 的30%多），那么美联储的资产负债仍有可能会大幅上升。
随着信贷市场在周二出现了进一步回暖的迹象，美联储宣布了另一项旨在支持短期融资的举措。MMIFF将为私营企业特殊工具（PSPV）从货币市场基金（未来也可能从其他机构）购买商业票据、银行票据和存款凭证提供支持。纽约联邦储备银行将为PSPV购买这些资产的90%成本提供优先融资。剩下的资金PSPV将通过向这些资产的卖方发行资产支持商业票据（ABCP）来筹集。换句话说，货币基金出售这些票据的收入有90%来自纽约联储支付的现金，但剩余10%为PSPV开具的欠条（以该货币基金出售给PSPV的这些资产作抵押）。
MMIFF 仅仅是政府频繁推出的拯救信贷市场一系列措施中的最新一项。其中许多措施——即以字母组合形式出现、针对不同对象的美联储信贷工具——涉及美联储直接提供信贷支持。这些机制的净影响促使美联储资产负债的急速攀升。从9月10日至10月15日，美联储资产负债从9,070亿美元飙升至17,540亿美元，增幅达93%（未折成年率）。在联邦储蓄保险公司（FDIC）提高存款保险限额，以及对金融机构发放的短期债券提供担保之后，美联储也因为放贷机构越来越不愿意发放贷款而开始越来越多地介入信贷市场。
美联储的种种举措再加上FDIC的担保看来会有助于货币市场。三个月伦敦银行同业拆息(LIBOR)从10月10日4.82%的峰值持续走低，至10月21日为3.83%，而且最近两天还在加速下滑。同样，金融机构发行的三天期商业票据的收益率也从10月9日4.01%的峰值降至10月20日的2.49%（这些数据均延迟一天发布）。另外，三个月期美国国债的收益率从10月14日的0.36%低点回升至10月21日1.06%（尽管低于10月20日1.27%）。
未来几个月，美联储资产负债规模还有可能进一步迅速扩大。实际上，如果日本在上世纪九十年代和本世纪初信贷危机期间的做法能引以为鉴的话，美联储资产负债规模的扩大可能还只是刚刚开始。正如我们在两周前所述，在处理危机期间日本央行的资产负债规模最终升至GDP的30%以上（见2008年10月13日发表的美国金融市场日评：“以日本为鉴”）。对美国的GDP规模而言，这相当于5万亿美元左右。当然，日本央行资产负债规模扩大中的一部分与其直接的定量放松政策有关，眼下我们并不认为美联储会走到这一步。但无论如何，我们可以从日本的经验中得知，货币监管当局应市场之需为总体经济提供大部分短期融资之时，其资产负债规模可以显著膨胀。 相关研究报告下载： [attach]7770[/attach]
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发表于 2008-10-22 17:41
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