三季度业绩低于预期。7-9月，公司亏损21.6亿元，合每股盈利-0.179元，同比下滑238%。1-3季度累计亏损26.3亿元，同比下滑158%。业绩恶化程度超出我们和市场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期。
燃料成本大幅攀升是业绩恶化的主因。据公司统计，三季度，公司标煤单价环比二季度上升189元/吨，至927元/吨，增幅为25%。由此导致公司EBIT利润率由二季度的-1.5%进一步恶化至-8.7%。
3.4亿元汇兑损失拖累三季度业绩。三季度，公司的财务费用为11.7亿元，较二季度增加5.3亿元，环比增长82%。其中主要来自海外电厂大士能源，这部分支出超出我们的预期。由于三季度美元兑新元大幅升值，大士能源美元贷款产生3.35亿元的汇兑损失。国内有息负债方面：三季度有息负债攀升16％，达898亿元。其中，有104亿元来自短期借款，主要用于缓解燃料上涨带来的流动资金需求，由此增加三季度利息费用1.96亿元。
调低2008年盈利预测，全年亏损难以避免。我们下调2008年每股收益的盈利预测至-0.26元。源自两方面的调整：（1）全年标煤价格增幅由40%提升至43%，（2）考虑财务费用的变化。尽管四季度公司业绩将开始出现环比上升，但1-3季度惨淡的业绩使得公司全年亏损难以避免。
维持“审慎推荐”投资评级。预计公司08、09年每股收益为-0.26和0.22元。目前股价对应08、09年市净率分别为1.6x和1.6x，属行业平均水平。我们看好未来一段时间，煤价回落对于公司业绩和股价的正面推动作用，维持审慎推荐投资评级。
风险提示：公司目前估值水平较历史最低值1.4x仍显得吸引力不足，短期股价仍有下跌风险。我们建议投资者在股价进一步调整后再逐步买入。
相关研究报告下载： [attach]7838[/attach]
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发表于 2008-10-23 16:01
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