1-3季度净利润比我们的预测高出400万元，经营性净利润增长高达153%。合肥百货1-3季度实现收入37.5亿元，同比增长30%，净利润7,250万元，同比增长34%。剔除股票公允价值损失的影响，经营性净利润达到8,388万元，同比增长153%，快于上半年141%的增速，提升趋势明显。
¨ 再次超出预期的业绩表现证明了：通过持续的经营管理改进和稳健的区域渗透扩张，合百的盈利能力已迈上了新台阶，增长动力也更加具备可持续性。体现在：
1）区域渗透型发展模式具备效率，在合肥和安徽其它城市拥有良好的商圈和稳固的消费者群体，内生和外延式增长均显著。我们测算在其28.2%的3季度收入增长中，有17%左右来自内生增长，11.2%来自外部扩张。
2）产品结构提升成效显著，3季度毛利率同比上升3.5个百分点，快于上半年0.9个百分点的提升速度，拉动毛利整体增长高达57%。主要来自：①商品结构和档次的持续提升；②随着销售额增长带来的规模效益拉升。
3）存货周转率由2007年的11.6次上升至11.8次（全年化），ROE提升明显，经营现金流达到净利润的4.6倍。
¨ 我们的盈利预测具备相当的保守性。公司08年4季度经营性净利润只要同比增长4%就能达到我们的全年预期，考虑到其业绩的快速提升趋势以及所得税率的下调（33%至25%），4%是非常保守的增长预期。由于4季度新门店开出带来的开办费用影响，审慎起见我们暂时维持目前预测，但的确具备较大上调空间。
¨ 重申“推荐”投资评级。目前价位和盈利预测下，公司08-09市盈率只有20x和15.3x （PEG仅为0.44x），处于百货类公司估值水平的中高端，但该股盈利能力增长的确定性和持续的基本面改善使其值得享有一定的溢价。
¨ 零售板块投资提示：1）在盈利增长确定性和估值优势之间，我们更加偏重以前者为优选公司的依据；2）在当前经济形式下，建议关注中档定位、具备连锁经营、区域市场领导和渗透能力、所在省份竞争不激烈、经济增速较快的百货和超市零售商，合肥百货是典型的代表。
相关研究报告下载： [attach]8061[/attach]
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发表于 2008-10-25 14:54
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