投资要点
. 业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入45.55 亿元和净利润1.23 元，
分别同比增长23.56％和8.61％。母公司收入26.98 亿元，净利润1.02
亿元，分别同比增长26.98%和56.26%。每股收益为0.28 元，每股经营
性现金流为-0.15 元。
. 盈利主体增速放缓。控股子公司中美华东收入增速放缓，主要产品百令
胶囊、新赛斯平、泮立苏、卡博平、赛可平中，卡搏平保持快速增长，
百令胶囊增速放缓，泮立苏受招标降价影响，虽销量同比上升，但销售
收入明显下降，毛利率亦受影响。
. 其它业务利润贡献甚微。持股100%的杨岐房地产公司虽取得预收款，
但目前尚不能确认收入，待2009 年房屋交付后方可确认收入，费用则
持续产生公司新收购的西安博华（持股78.87%）生产销售情况正常；陕
西九州（间接持股51.27%）已启动生产，并将进一步拓展销售。此二公
司已于9 月1 日起合并报表。
. 盈利能力微降，经营质量提升。盈利能力微降。毛利率下降1.76 个百分
点。虽然期间费用率下降0.37 个百分点，实际税率下降0.71 个百分点，
但净利润率仍下降0.37 个百分点。公司经营质量明显提高。存货和应收
账款周转率同比上升，资产负债率下降，但由于应收账款和存货的增加，
导致经营现金流同比下降。
. 风险因素。产品降价，产品销售低于预期。
. 盈利预测与投资评级。维持08/09/10 年EPS 预测分别为0.45/0.80/0.78
元。其中：09 年中包含房地产EPS 0.2 元。08/09/10 年主营业务净利润
增长分别为28%、30%、30%。公司08/09/10 年PE 分别为18/10/10 倍。
给予公司08 年20 倍PE，目标价9 元，维持“买入”评级。 相关研究报告下载： [attach]8183[/attach]
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发表于 2008-10-27 17:38
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