[20081028]通化东宝(600867)—胰岛素二期09年开始显著贡献利润增长

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2008 年前三季度业绩符合我们预期，实现EPS0.15 元。公司08 年前三季度胰岛素国内销售额1.7 亿元(税后)，同比增长60%；国外出口2800多万元，同比增长56%，合并报表销售收入同比增长了19.3%，高毛利率的胰岛素销售大幅增长带动整体毛利率大幅上升了6.1个百分点，胰岛素毛利占比超过80%。若扣除公司2007 年上半年减持通化葡萄酒股权，获得投资收益5218 万元，则公司营业利润、税前利润和净利润分别大幅增长了116%、121%和166%。公司降费增效，期间费用率明显下降了2.4个百分点。

日前公司胰岛素出口退税已获得从5%上调到13%，预计09年将享受15%高新技术企业所得税优惠。由于北京奥运会推迟了公司GMP网上公示1个月，公司胰岛素二期今年10月15日方获得GMP生产批件，因此，公司今年第四季度出口销售将低于我们之前预测，我们下调08年业绩预测由原EPS0.40 元到0.30元。08年，胰岛素国内销售将轻松实现税后2.4亿元目标，第四季度至少出口80公斤胰岛素，全年出口销售6100多万元。胰岛素合计贡献净利润1亿元和EPS0.29元。

公司已确立了“集中力量做大胰岛素核心业务，收缩和剥离其它业务”的发展战略，我们看好公司胰岛素二期成功地实现大扩产后， 09年开始显著贡献利润增长的前景，维持09年EPS0.80元预测和“强烈推荐—A”投资评级。09年保守预计出口500公斤胰岛素原料药和1200多万支制剂，国内市场有望在国家新医改政策扶持下、加快增速、实现5亿元目标。请关注我们后续的深度调研报告。