[20081030]华菱管线08年三季报点评——季度盈利明显下降 三季报点评, 华菱管线, 营业收入, 成本上涨, 毛利率

研究报告

研究结论
     三季度华菱实现营业收入167.8亿元，同比增长49.3%，实现营业利润7.62亿元，同比增长6.6%；净利润4.39亿元，同比下降7.96%，实行基本每股收益0.16元；从季度环比看，三季度华菱净利润环比二季度大幅下降58.8%，（详见表1）
     成本上涨超过价格是华菱三季度业绩环比下降主要原因，三季度华菱销售毛利率从13.98%下滑至9.65%，吨钢销售毛利从798元/吨下滑至598元/吨（表1所示），公司盈利趋势与行业盈利环比下降趋势基本一致。
     由于盈利能力的惯性，三季度华菱仍保持一定盈利，但随着钢价和原材料在9月后的大幅下跌，如同行业多数公司一样，预计公司在4季度将面临亏损压力。
     从目前国内多数钢企已经进入亏损分析，钢价持续大幅下跌已经超过合理供需的基本面，市场信心的极度悲观和国际商品价格的大跌加剧了钢价的下跌幅度，但随着更多企业被迫进入减产和限产的名单，产量下降和库存消化将促使钢价企稳反弹。
     因为产能过剩和下游需求的低迷，国内钢价将在成本线上获得均衡，即使行业盈利能力在目前亏损基础上有所恢复，相对于前几年的盈利平均水平，行业盈利也将面临大幅下降，华菱也难以摆脱2009年后盈利大幅下降之行业趋势。
     我们看好华菱中长期基本面：公司目前致力于其精品化、差异化战略，计划通过与阿塞洛-米塔尔技术合作逐步实现其高端汽车板、造船板、取向硅钢和无缝钢管工程，目前公司的各项工程正在逐步实施中，在行业周期下降的背景下，高端产品结构可以带来更好的防守性。。
     因为钢铁行业基本面恶化程度超出预期，公司4季度面临亏损和2009年业绩大幅下滑的压力，短期我们看不到华菱股价乐观表现的驱动因素，下调目标股价至4.3元，这对应0.8倍2008P/B，下调投资评级至增持。
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