研究结论
出乎意料的三季度业绩其实也在预料之中。公司一直有部分资产从事二级市场投资，在持续的下跌过程中不出现投资损失是不可能的，二季度公司减持部分同洲电子的股权对冲投资损失，但三季度公司没有减持行为，导致投资收益项同比大幅减少，业绩出现波动。
事实上，公司传媒业务处于稳步成长期，不会有大的波动。从营业收入看，季度波动不大，三季度相比二季度有5%左右的回落，预计是由于奥运的因素带来广告收入的波动。从同比来看，收入增幅达到18.7%，主要原因在于有线业务的增长，预计增幅可达30%。
达晨创投主要利润来源来自减持上市公司股权的收益，但这部分收益不计入达晨的收入，直接进入投资收益项，因此三季度达晨处于无收入有费用的亏损状态。今年以来，荣涵和锡权两家投资公司已划归达晨管理，但其投资亏损高达7200万，直接造成整个公司利润的大幅减少。
三季度，公司销售费用环比出现较大幅度减少，我们认为这和奥运期间推广活动较少有关，但按照去年同期情况看，费用依然较少，从平均角度看，四季度销售费用估计将大幅回升。
假若扣除投资损失，则三季度业绩仍有望和1季度相仿。四季度，公司传媒业务仍稳健发展，按照当前市场情况，公司不会进一步减持同洲电子，而交易性金融资产额度也不大，不会出现大的损失。因此，我们可预测公司四季度业绩会略低于1季度，大幅低于去年同期的水平。
业绩的大幅波动更能显现公司资产清理的价值。假如没有投资类及其它非主业业务，公司经营业绩至少在4毛以上，而且存在稳定增长的预期。非主业业务不光拖累公司业绩，并且使得公司业绩可预测性差。即便网络+投资的思路，公司业绩也只会向上波动。
根据投资收益的变动，我们相应调整08年的盈利预测至0.24元，但维持09年和10年的预测水平，我们认为投资收益确实有波动，但未来公司投资的公司将密集上市，未来两年良好的投资收益水平仍可预期。
我们维持前期的判断：公司现有业务依旧能维持稳定的增长，市值并未反映公司潜在价值，维持增持评级，根据市场情况，相应下调目标价至12.3元，对应09年30倍PE水平，也部分包含对文化体制改革逐步推进，大股东经营性资产注入上市公司的预期。
主要风险：市场波动影响投资收益释放规模；预期中的资产清理启动延缓；整体上市延后。 相关研究报告下载： [attach]8326[/attach]
| 
发表于 2008-10-30 12:18
| 