投资要点
. 价格如期上涨助涨业绩。3 季度氯化钾实现价格4625 元/吨，分别环比
和同比上涨61％和123％，是业绩环比增长127％，同比增长259％的
主要原因。而销量仅为41 万吨，分别环比和同比增长29％和25％。3
季度EPS 为0.77 元，收到2 季度增值税返还6082 万元，尚有2.35 亿未
返，扣除增值税返还滞后影响，实际EPS 约0.85 元。
. 国家将明确不干预钾肥价格。农村改革背景下，发改委将发文：仅对进
口氯化钾价格实行备案，承认一直以来运作的市场化计价公式；国产钾
肥价格放开。该政策出台明确追认公司3 季度实现价格上涨。近期，公
司氯化钾（60％结晶）预收款合同的出厂报价上调50 至4750 元/吨。09
年进口氯化钾价格补涨后，该出厂报价有望上调至5748 元/吨。
. 产量攀升，销量受制。预计全年氯化钾产量突破210 万吨，增长7％以
上。但前3 季度钾肥价格政策不明，公司仅能实行预收款合同，财务确
认销量严重受限。因此下调08 年氯化钾销量至180 万吨，届时库存将
达74 万吨。未考虑上述库存贡献及价值，预计09 年销量为230 万吨。
. 3 季度集团征收矿产资源使用费约1.5 亿元。按产量支付，而销量低，
因此吨氯化钾生产成本约700 元。扣除使用费后吨成本约482 元。
. 风险因素。财务确认及库存消化影响销量。若销量变化10 万吨，影响
08、09 年EPS0.26 和0.3 元。09 年进口氯化钾合同价格尚待签订，影响
09 年公司氯化钾价格。若价格变化100 元/吨，影响09 年EPS 约0.13
元。公司正筹划重大资产重组方案，方案设计将影响未来价值。
. 维持增持评级。国内氯化钾仍将补涨。现有钾肥装置利用率提高，三元
和元通各扩产10 万吨/年氯化钾，以及百万吨固液转化项目必将启动，
未来公司氯化钾销量仍将显著提升。预计08、09 年EPS 分别为3.39、
6.59 元（ST 盐湖为1.05、1.96 元）。给予09 年动态P/E15 倍，目标价
98.79 元。 相关研究报告下载： [attach]8404[/attach]
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发表于 2008-10-30 16:33
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