[20081031](武钢股份)_业绩符合预期，取向硅钢尽显细分市场产品特色

毛利率, 武钢股份, 市场价格, 母公司, 产品

1. 业绩符合预期。公司3Q08实现收入208亿，同比增长59%，归属母公司的净利润22.5亿，折合EPS 0.29元，同比增长44%，但环比下降21%，和我们预期的0.28元基本相符。
2. 取向硅钢尽显支柱作用。虽然公司三季度毛利率从二季度的21.9%下降到18.5%，但整体钢价急降对公司的盈利空间的冲击还是要小于其他公司。取向硅钢的市场价格保持坚挺，充分体现了细分市场产品的特色，隔离于普通商品材价格的巨幅波动。随着原料价格的下跌，我们预计硅钢产品价格会有一定的下降空间，但仍然会维持巨大的利润空间。
3. 电网投资确定性高，取向硅钢需求无忧。电网投资未来三年年均增速仍将保持15%以上，而在09年保增长的基调下，政府完全可能加大对这类最可控领域的投资。因此，公司的取向硅钢的需求旺盛且稳定，不用像其他产品一样担心下游需求的持续萎靡。此外，我们认为未来两年公司在国内取向硅钢市场的垄断仍难以被打破，因此仍将享受一段美妙的暴利时光。
4. 下调公司09-10年的盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司其他产品不具有抵御行业景气下降的能力，我们调低了对这类产品09-10年价格的预测，并相应下调公司09-10年的盈利预测至0.80/0.75元(之前预测为0.98/0.93元)。我们维持对公司08年的盈利预测并维持对其长期增持的评级。