交行公布三季度业绩：前三季度股东享有的净利润为227亿元，同比增长56%；第三季度盈利环比下降5.3%，符合我们预期。
评论：
生息资产增长强劲，抵消了净息差收窄的影响，最终净利息收入环比增长3.6%
• 三季度日均生息资产余额环比增长6.3%，主要因为同业负债环比增幅高达33.4%。
• 日均净息差环比下降8个基点（表1），主要因为：1）定期存款占比上升3.6个百分点至53.9%，存款成本上升25个基点；2）债券收益率环比下降16个基点，同业市场收益率环比下降113个基点。
往前看，随着中国步入降息周期，银行业的净息差将面临巨大压力。为了降低影响，管理层已采取若干措施：
• 积极的负债管理：通过提高服务质量和产品创新，吸引低成本的结算资金；持续发展银行卡业务来吸收沉淀资金；强化长期存款的议价机制；
• 优化资产结构：提高中长期贷款和中小企业贷款的比重。
资产质量保持稳定。管理层承认明年资产质量将面临挑战，但截至三季度，资产质量整体保持稳定。
• 不良贷款余额环比小幅增长4400万元，不良贷款率环比下降8个基点至1.75%。减值贷款余额维持在227亿元，而减值贷款率从上半年的1.83%下降了8个基点至1.75%。考虑到29亿元贷款收回、13亿元核销以及12亿元升级，前三季度新增减值贷款总额为57亿元，减值贷款总额年化毛形成率为0.69%，低于上半年的0.78%。预计57亿元的新增减值贷款主要来自：
• 地震影响11亿元；
• 个人贷款（不包括信用卡）13亿元，信用卡欠款3.4亿元；
• 批发13亿元，轻工业、电子、纺织各4亿元，信用卡3.4亿元。
• 华东36.1%、华南31%、西南16%。
• 关注类贷款余额下降15亿元，关注类贷款率环比下降30个基点至4.16%，主要得益于贷款回收力度的加强。然而，我们注意到90天以上逾期贷款环比增加了9.63亿元，这将在未来几个季度对资产质量带来一定压力。
• 信用成本维持稳定。三季度年化信用成本为62个基点，环比下降11个基点，准备金覆盖率上升6个百分点至114%。
然而，手续费收入增长面临风险。净手续费收入环比下跌17%，主要因为基金代销下降73.5%、信贷承诺费下降58.5%（表2）。
外币债券投资需进一步关注。截至三季度末，交行持有48亿美元的外币债券，占总资产的1.3%，其中81.5%是海外金融债（40亿美元）、4%是海外公司债（约2亿美元）。虽然交行已在三季度对外币债券投资计提了12亿元拨备，但鉴于全球金融市场的波动，外币债券敞口依然需进一步观察。
维持中性评级。在我们悲观的情景假设下，交行合理的09年市净率为1.28倍，介入点为1倍。目前A、H股09年市净率分别为1.26倍和1.15倍，介于合理水平和介入点之间。维持对H股中性评级，12个月目标价为5.18港币；A股预计将维持区间波动。
相关研究报告下载： [attach]8568[/attach]
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发表于 2008-11-1 16:57
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