要点：
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1、公司在行业困境时推进积极的业务扩张和营销变革，将可能面临多重问题，而3季报就初现业绩疲弱迹象：收入增速大幅下滑、存货高企、投入加大影响导致利润下滑、业务扩张导致现金流存在隐忧。
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2、营业收入08年Q3同比增长11.3%，扣除并表小天鹅影响后，同比下滑0.7%，相比上半年可比收入增长34.8%，收入增速大幅下滑。而收入变化更能反映家电企业的市场地位。08年9月末存货高达62.7亿元，环比增长2.0%，这与行业存货下降的趋势是相违背的。
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3、公司净利润08年Q3同比下降24.4%，扣除小天鹅影响，同比下降28.3%，净利润下滑主要是期间费用率升幅（1.3个百分点）超过毛利率升幅（0.9个百分点），而整合初期的小天鹅短期内对公司贡献有限。相反，业务整合、市场推广、产能扩张等必要投入和整合进度不确定还将带来业绩的波动。
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4、我们认为：多元化战略和营销变革是适宜公司的成长路径，凭借强大的市场运作能力和成本控制能力，2-3年内公司有望成长为白电综合领先企业，可分散单一业务波动风险，并带来更大的成长性。但是，公司目前处于以投入换成长时期，且行业困境加剧，公司09年成长面临波动和不确定性。
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5、出于谨慎考虑，我们下调公司的盈利预测，08-10年EPS为0.77、0.79、0.91元，下调评级为“中性”，持续关注公司市场拓展和业务整合的变化。 相关研究报告下载： [attach]8777[/attach]
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发表于 2008-11-6 15:48
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