[20081114]贵州茅台系列报告之二（公司篇）-看得见的持续增长 贵州茅台, 茅台酒, 酱香型, 竞争力, 毛利率

yangruoxin

本报告分析了贵州茅台的主营结构、营销模式以及核心竞争力，并对公司未来的产能扩张历程和提价空间判断做出了定性和定量的分析。
投资要点：
n         酱香型白酒细分行业垄断者。酱香型白酒占白酒销售收入约7%，茅台占酱香型白酒份额为80%，是该细分行业的垄断者。
n         产品定位高端，高端酒收入占总收入比重达92%。茅台的高端酒分为53度、39度和年份茅台酒，占收入比重分别为61%、15%、17%；产品综合毛利率达到90%，ROE水平近40%，近三年主营收入年复合增长率达34%。
n         2009年销量仍会增长。茅台销量分布在团购、餐饮和商超三个渠道，比例为50：15：35。为了应对经济衰退，茅台在今年大力开拓专卖店，扩张幅度达15%，我们保守预测可以增加明年销量5%。
n         产品价格存在提价空间。从长期看，对比国外洋酒价格和我国最低收入水平标准，我国高端白酒零售价存在50%以上的涨价空间；从短期看，茅台出厂价与零售价价差幅度达60%，高于行业20~25%的水平，明年茅台酒有提价的空间，我们预测出厂价提50元来压制竞争对手。
n         目标价166.80元，维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2008～2010年EPS为4.63元、5.56元和5.91元，按DCF估值为165.22元，对应2009年29.72倍PE，我们取整以2009年30倍PE估值，合理价格为166.80元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
对于茅台主要的风险分为两个层面。短期看，宏观经济超预期的波动；长期看，公务消费出现强有力的新政策。

 

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