[20081121]食品饮料行业：食品饮料行业投资策略-板块防御价值依旧，重点关注超跌个 食品饮料, 投资策略, 价值投资, 现金流, 行业

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¨        做出同步于大市的判断是基于食品饮料板块整体防御价值依旧，盈利仍将延续增长态势的缘故。同时，现金流折现模型所提示的公司内在价值亦多在其当前股价附近，显示从价值投资角度出发，板块整体并无高估风险。但由于相对大盘的估值溢价仍十分明显，因而食品饮料板块同样存在跑赢大盘的压力，这一压力在A股市场尤为明显。
¨        在A股市场上，除部分酒类个股以外，我们所覆盖的其他食品饮料公司主要从事低价快消品产销业务。低价快消品消费受经济增速减缓影响有限，而且企业利润率较低更能受益于成本下降预期，因此此类企业盈利增长确定性更高，股价防御能力也相对更强。但由于低价快消品板块整体估值并无比较优势，而且在政府加大基建投资等积极财政政策刺激下，我们对可选消费品板块保持盈利增长仍有信心，因此投资策略从可选转向必需消费品板块的理由并不充分。
¨        在H股市场上，以顶益和青岛啤酒为代表的高估值企业一直处在相对大盘估值的高溢价率状态，这与统一（中国）和华宝国际等低估值企业形成鲜明反差。在盈利增长前景相比毫不逊色的前提下，交易流动性、股东安全度以及上市时间长短等非基本面因素成为可解释上述估值落差的主要理由，但我们相信，巨大估值折扣的存在将为长线投资人提供买入机会。
¨        从更为安全的角度出发，我们建议投资者重点关注两地市场超跌个股，并由此推荐统一（中国）与承德露露。超跌个股应具备以下条件：1）未来两年能够保持盈利持续增长态势，而且盈利增长确定性很强；2）个股绝对估值必须具备吸引力；3）个股相对估值较可比公司折扣最深，而且折扣并无来自基本面原因。我们相信，只有符合上述条件的个股才最有可能于弱市中跑盈大盘，甚至产生绝对收益。
¨        乳业板块投资价值仍不明朗，风险主要来自1）企业现金流压力并未消除；2）乳品消费预期恢复缓慢，导致企业快速扭亏前景存在变数；3）政府压力与可能出现的原奶供应瓶颈也将制约企业盈利恢复远景。但诸多不确定因素的存在会使乳业板块充斥短线交易机会，机会主要来自企业重组可能，企业实际业绩与市场预期间的差异，产业政策变更与出台，以及政府或媒体相关言论。
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