【内容摘要】
1.大幅放松源于实体经济和货币领域
管理层目前面临的最大问题是如何挽救实体经济不至于陷入衰退。货币政本次大幅降息及调整存款准备金率，本身即是对适度宽松的货币政策这一定调转向的呼应，从央行政策调整的频度和强度看，适度宽松的货币政策应该将成为中央经济工作会议对于明年的基调。此次大幅的货币政策放松，其主要原因在于两点：一是实体经济领域通胀回落趋势的确定，二是货币领域的货币活性化程度过快降低存款利率长期多调鼓励货币流动。
2.房贷降息幅度基本达到预期，进一步下降空间取决于M1增速
从11月份以来，央行在公开市场操作上出现转向。一方面，央票改为隔周发行，并大幅降低央票的发行利率，来降低固定收益产品的吸引力；另一方面，在流动性控制方面，央行更多的展现出利用正回购代替央票发行的倾向，但是正回购利率一再大幅降低。考虑到银行资金成本在2%左右，那么央行现有的公开市场操作无疑是表现出明确的从银行间体系挤出流动性倾向。因此，此次央行的大幅降息，是对之前挤出行动的延续。当然，从目前债券市场收益率来看，一年期国债贴现收益率稳定在2%左右，与央行一年期基准利率2.52%仍有一定的空间，但是考虑到我国债券市场容量较小，因此这个利率空间是在可能的范围内，从这一点讲，此次大幅降息已经实现了前期债市及央行公开市场操作预期。因此，我们认为年内央行应当最多尚有27个基点左右的降息空间，而后续的降息则不再是单纯的货币领域问题，更多的取决于实体经济领域与货币市场之间的联动性，即关注货币活性化程度即M1增速的变化。
3.中级反弹仍将延续
对于实体经济影响而言，与我们前期对于央行降息目的分析息息相关，正是因为央行前期已经有一系列的增加对银行惜贷行为压力的政策，因此这次降息只是压力措施的一部分，因此如果反应投资活跃化程度以及银行惜贷缓解的货币活性化指标——M1增速不反弹，那么进一步的货币政策放松仍将延续。从这一点看，此次降息对于实体经济和资本市场都有着重大的利好作用，因此前期中级反弹行情已经确立并仍将延续。
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发表于 2008-11-27 10:43
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