[20081201]医疗器械行业深度报告

鱼跃医疗, 上市企业, 医疗器械, 经销商, 产业链

Tenbagger：10年利润翻10倍。
外生增长：
2008－2010年是医疗器械行业的景气高峰，国家对农村和城市、社区卫生服务网络的建设，首先惠及的就是医疗器械。具体农村医械的新增投入数量及受益产品、企业请见附录。
内生增长：
医疗器械行业天然有集中的动能，部分优质医疗器械企业还具有很强的内生增长动能。
分析需要数据，更需要产业链从上到下的实地调研。2个月的时间，在实地调研了国内5家医疗器械生产企业（包括迈瑞、威高以及未上市企业）；参加了鱼跃医疗的经销商大会；实地拜访了部分经销商，并到终端门店实地考察；拜访了部分业内人士，之后，得出初步观点：医疗器械行业——天然出tenbagger，但出不了几个tenbagger。
天然出tenbagger：医疗器械行业是一个天然具有“马太效应”的行业，行业集中的动能来自于其销售渠道天然的拓展性，因此医疗器械的并购非常多。实例证明：美国（invacare、美敦力、佳腾）、中国（迈瑞、威高）。
医疗器械的销售渠道主要分为两个——零售终端和院线，分别面对的终端客户是家庭和医院。零售终端主要是药店、医疗器械专卖店、商超，其中药店占据主要销售份额。当1种商品销售时，也是这条渠道，当10种商品销售时，也是这条渠道，渠道上产品良好的扩展性是“零售终端渠道”上医疗器械企业并购天然容易成功的最主要的原因。院线主要指的是全国的各大医疗机构，“院线渠道”上的医疗设备采购涉及的主要链条为使用科室、设备科、分管院长，一些医院还有专门的医学管理委员会。在院线产品销售时，基本上涉及的人员重复性很高，有可能企业销售5种产品，面对的都是一样的决策人员，或者决策人员有超过一半都是一样的，销售通路有很强的延展性。
出不了几个tenbagger：行业的容量有限，企业又天然容易做大，先入者形成的优势将是后来者的行业进入壁垒。
医疗器械行业估值：从Invacare、美敦力、佳腾、深圳迈瑞、山东威高5个公司的净利润增长率与PE的历史数据来看，在净利润增长率高的时候，PE就相对高，增长与PE呈现正相关是共性。因此，用某个固定值来衡量医疗器械行业的PE似乎不太合理，这应该是一个与增长率正相关的动态的估值。医械不是一个齐涨共跌的行业，相比全行业的估值，我觉得医疗器械行业更应该注重选择公司。

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