下游负面风险加剧；锁定短期获利；评级下调至卖出
建议理由
由于担心其下游业务的需求迅速恶化，我们将上海石化H股的评级从买入下调至卖出。我们对上海石化2009年和2010年的盈利预测分别下调了50%和45%，将该股H股和A股的12个月目标价格分别从2.5港元和人民币2.10元下调至1.55港元和人民币1.3元（2009年预期EV/EBITDA为4.5倍）。自我们于2008年9月17日将该股加入我们的买入名单以来，上海石化H股的股价已上涨了8%，而同期的MSCI中国指数下跌了19%。在过去12个月中，上海石化H股下跌了61%，而同期的MSCI中国指数下跌了59%。我们维持对上海石化A股的卖出评级，因为其估值过高（A股估值相对于H股存在302%的溢价）。
推动因素
鉴于上海石化近期的优异表现，我们建议锁定短期获利。我们认为上海石化近期的优异表现主要归因于又有报道（如彭博）称其母公司中石化可能会将其私有化，但我们认为这种可能性较低，因为我们预计受沉重的资本开支负担的影响，中石化的现金流将受到很大的限制。其他潜在的不利推动因素包括：成品油价格下调（如果发生的时间在上海石化充分消化其高成本原油库存之前）、上调成品油消费税或开征燃油税、原油价格反弹导致炼油毛利下降、公布08 年业绩为净亏损。尽管我们预计炼油业务将在09年开始复苏，但较低的化工毛利可能还将导致其业绩乏善可陈，因为化工产品在其总收入中所占的比重超过一半。
估值
基于我们调整后的预测，上海石化H股当前股价对应的2009年预期EV/EBITDA为5x，市盈率为16.4x，相对于中石化H股（EV/EBITDA 和市盈率分别为4.7x和6.7x）和亚洲炼油行业（EV/EBITDA 和市盈率分别为5x和7x）存在溢价，因而我们认为该股不具吸引力。
主要风险
上行风险包括：原油价格的进一步走软（假设成品油价格没有下调）促使炼油毛利上升和可能实施的私有化进程。 相关研究报告共享下载： [attach]10231[/attach]
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发表于 2008-12-1 13:50
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