[20081202]宏观研究-中国实体经济增长大幅放缓，近期出台的刺激措施短期内难以改变

发电量, 高盛中国, 消费品

10月份实体经济的总体增长速度已低于8%的增长目标...
我们衡量GDP增长的高盛中国经济活动指数(GSCA) 的10月份同比增幅大幅降至6.9%，低于9月份同比增长8.6%的水平（第三季度GSCA和GDP的增幅分别为9.1%和9.0%）。按可比价格计算的固定资产投资和消费品零售额等国内需求指标以及实际出口等外部需求指标都有所下降（见图表4）。尤其是发电量同比下降4.0%，创下该数据1991年有史以来的最低水平（见图表5）。
...但实体经济增速远未降至零增长/负增长的水平
另一方面，部分市场人士因为对中国官方经济数据的可信性表示怀疑，所以基于发电量的负增长数据认为实际上总体经济增长并不是GSCA所反映的6%-7%的水平，而是已经接近零增长、甚至是负增长。我们认为发电量增速下降的幅度与整体经济下滑幅度不符，而是更多地反映了大宗商品行业增长的大幅放缓。这些行业占总用电量高达三分之一而且在各行业中放缓程度最为严重。黑色金属以及有色金属的采矿和冶炼行业的同比增幅从9月至10月下滑程度普遍超过了10%。尽管缺乏高频率的相关数据，但我们认为其他行业、特别是第一和第三产业的增长放缓程度要轻微得多。因此，我们预计第四季度GDP增速将接近我们以前预测的水平(7.3%)，而不会出现零增长或负增长的局面。
我们的高盛中国大宗商品价格指数创下自1996年以来的最大降幅...
11月高盛中国大宗商品价格指数（GSPCC，彭博代码：ALLX GSCP）出现了自1996年创立以来的最大降幅。尤其是仅在11月份前三周，煤炭价格就下跌了约30%。在企业减产时大宗商品价格的大幅回落应该是受需求增长疲软和库存调整的双重影响。
... 之后在接近11月底时由于钢铁价格的上涨而反弹
从6月初时的峰值下跌逾40%后，钢铁价格在11月最后两周小幅反弹（见图表2）。我们的大宗商品分析师在报告中指出由于铁矿石和焦炭价格迅速下跌，部分小型钢铁厂已经在最近开始恢复生产。同时，11月最后一周煤炭价格也止跌企稳。但是现在还不能依此断言最为剧烈的库存调整阶段已经结束，市场人士需要在未来几周内予以密切关注。
虽然政府近期出台了刺激措施，但短期内增长可能会进一步放缓
我们的领先指标显示，短期内增长可能会进一步放缓。10月份中国经济景气监测中心-高盛领先指数（CEMAC-GS Leading Indicator，彭博代码：CNCILI index）受消费者信心指数、房地产开发指数和M2增长走软的影响从9月份的98.76进一步降至97.43。由于11月采购经理人指数和发电量数据十分疲软，11月份疲软的活动数据已经在市场的普遍预料之中。但我们认为刺激措施的成效可能会在2009年第二季度或更晚时候才能够明确显现，而此间的数据可能仍会低于市场预期。