事件：根据行业协会统计，10月国内重点钢铁企业（71家）亏损58.35亿元，是99年后钢铁业首次出现月度亏损；1-10月累计实现销售收入22727.5 亿元，同比增长35%，实现利润总额1268.06 亿元，同比下降0.93%。（具体数据参考表1）：
我们的观点：
1、月度环比分析，10月钢铁行业亏损58.35亿元，环比9月下降90.6亿元，降幅达281%；销售利润率降至-3.23%，环比下降4.6个百分点。月度同比看，10月行业利润同比减少166亿元，下降幅度达154%。
2、10月份全行业亏损在预期之中，因为10月国内钢价平均下跌幅度在25%-29%左右，随着现货原材料价格也同步大幅下跌，但钢厂的成本下降相对钢价存在明显滞后（因为库存和合约），这导致10月行业盈利环比大幅下降。
3、预计11-12月行业亏损将延续，11月份国内钢价跌势趋缓，其中板材均价跌幅为6-8%，而螺纹钢和线材基本与上月持平，但因为大钢厂价格滞后下跌的幅度较大，并且成本的下降的滞后仍在延续。12月因为钢企将对存货计提大量跌价准备，行业亏损也难以避免。
4、因为成本滞后下降和去存货化进程，目前行业盈利相对基本面已经过度调整，从季度环比趋势看，4季度是钢铁行业盈利底部，随着库存调整周期的结束，09年1季度后钢企盈利将从目前亏损状态中恢复，但盈利将处于低位。
5、因为产能过剩，2009年钢价将在成本线上获得均衡，因为现货原材料与合约价格更趋近，大钢厂的成本优势不再明显，预计2009年行业盈利将较2008年大幅下降（保守估计幅度在50%-60%），2009-2010年钢铁行业的盈利将处于长周期底部区域运行。
6、随着钢铁股近期的大幅反弹，行业平均P/B已经恢复到1.1倍（如果考虑4季度亏损可能更高），这较历史最低水平高出约40%，考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面，行业目前的估值已经处于合理区间的上限（0.9-1.1，平均1倍）。
7、综合而言，基于季度环比趋势角度，未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会（从深度亏损到平衡），但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面，我们维持行业中性评级。
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发表于 2008-12-8 11:45
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