[20081209]行业研究-全球汽车生产大幅下滑、轮胎销售相对具有防御性并可获益于成本 美国, 制造商, 流动性, 美联储, 盈利状况

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全球汽车生产大幅下滑、轮胎销售相对具有防御性并可获益于成本下降、市场对商用卡车的销量预测仍过于乐观
我们认为无论美联储是否会给美国三大汽车企业信贷支持，汽车上游供给商的信贷质量在未来几个季度又将继续不断恶化。全球减产、贸易缩减等多方面因素都将导致美国三大汽车制造商上游供给商的债券表现乏力。尽管这些企业的债券价格已经跌至很低，但我们仍然维持谨慎看法。
 
尽管美国三大汽车制造商的供给企业3季度盈利状况极为糟糕，但这些企业的流动性仍然不错。我们覆盖这类公司均得到了银行信贷展期，因此其手头的现金状况仍然处于历史较高水平，而展期后的信贷将在两年后才到期。
 
美国股票市场今年以来累计下跌了35%以上，债券市场的跌幅也所差无几。我们认为投资者应该重新关注汽车零部件/原材料供给商的养老金状况。因为股市和债市的下挫意味着养老金资产缩水，公司需要向养老金计划中注入更多的资金，这可能是汽车企业上游供给商09年面临的另一个“烧钱”的地方。
 
全球汽车生产大幅下滑
在购买者情绪空前低迷的情况下，北美轻型汽车的产量将同比下降25%，其中美国三大巨头的汽车产量下降幅度将达到34%。展望09年，我们预计年化汽车销量将从08年的1340万辆下降至1100万辆，这意味着北美的汽车销量在2010年开始回暖之前还要下降18%。
我们预计08年4季度欧洲的汽车产量将同比下降28%。2009年，我们预测欧洲汽车产量将进一步下降13%。与美国不同，欧洲市场生产在2010年仍无法回暖并将继续同比萎缩5%。
亚太（除日本）在过去几年一直是汽车消费和生产增长的重点，但在全球经济放缓的背景下，08年4季度亚太的汽车产量将同比下降5%、09全年下降2%、2010年开始复苏并同比增加6%。
轮胎：近期面临挑战，但09下半年企稳
我们预测08、09年美国轮胎的更换需求（Replacement demand）同比降幅分别为6.2%和2.0%。美国经济下滑、消费信贷和流动性短缺都是导致轮胎需求下降的原因。我们认为美国的轮胎市场将于09下半年企稳。另外，随着轮胎行业在过去几年整合程度的不断提高，轮胎企业的议价能力也大大增强。平均而言，高端轮胎企业比传统轮胎企业利润率更高，而原材料成本下降也可以让轮胎企业松一口气。
商用卡车：市场预测过于乐观，我们维持谨慎看法
Volvo预测其2008年在北美的卡车销量将出现10%的下滑。同时Volvo还预测08年欧洲的卡车需求将同比上升0-5%，但9月份以来，Volvo来自欧洲的订单大幅下降。我们认为类似Volvo的市场预测过于乐观并认为09年欧洲卡车销量将同比下降37%。我们的日本团队预测日本的卡车销售在09和10年将分别下跌13%和15%；而亚洲（除日本）的卡车销量在09年增长停滞，2010年更会出现20%的下降。

相关研究报告共享下载：[attach]10951[/attach]