事件：
今日公司公告拟通过现金增资方式控股宁夏英力特电力集团。我们认为：此次收购价格优惠，会带来短期业绩小幅增厚，但是否具有长期战略价值可能更需关注。
评论：
...收购资产相对国电自身规模较小，但盈利能力强。
英力特集团（目前宁夏电力集体资产经营管理中心持有其17.79%的股份，为第一大股东）主要产业及发展方向为电力、煤炭开发和具有上下游一体化优势的氯碱化工、煤化工和新材料等，具体情况如下：
....电力：拥有火电权益容量828MW。
....自备电厂350MW；
....国电石嘴山公司(4×330MW)30%股权，折合396MW；
....石嘴山电厂#9机50MW；
....其他32MW；
....4×25MW机组已于07年关停，未来可作为"上大压小"争取到替代容量。
化工：主要产品为聚氯乙烯(PVC)树脂和烧碱，未来计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域；具备年产27.5万吨PVC、21万吨烧碱和40万吨电石产能。
....上市公司--英力特21.91%股权，第一大股东；
....西部聚氯乙烯有限公司40.76%股权。
从英力特集团现有主要资产来看，其盈利能力很强，以经营相对正常的07年为例，三家主要企业ROE均超过25%。
...收购价格优惠，国电09业绩略有增厚。
从收购价格来看，经评估的英力特集团10月底的净资产为12.19亿元，较母公司账面值12.05亿元溢价仅1.2%；以此为基础公司拟出资现金12.66亿元，持有英力特集团增资后51%股权，增资价格十分优惠。
若以07年作为正常盈利水平（尚未充分考虑07年底投产的10万吨PVC、9万吨烧碱项目带来的增量产能效益），同时仅考虑12.66亿元现金带来的财务费用减少约1.0亿元，则公司此次收购英力特集团的静态P/E仅为7.1倍。
对于09年而言，考虑到目前化工行业景气下降以及宁夏发电利用小时下降较大的情况，保守估计公司持有英力特集团51%的股权将给公司带来净利润约1.0亿元（三家主要企业盈利回落至07年50%的水平），同时按5%的实际资金成本考虑公司将增加财务费用约0.6亿元，则公司09年业绩将增加约4,000万元，折合EPS约0.01元。
...收购为公司未来多业务发展打开空间。
电力业务：
....英力特集团目前有两个2×330MW自备电厂项目正在做前期工作，其中青铜峡铝业2×330MW自备电厂项目已经取得国家能源局同意开展前期工作的"路条"，国家层面的支持性文件已全部取得；
....英力特集团持有国电石嘴山发电公司30%股权，公司控股英力特集团后也可以增加对国电石嘴山发电公司的控制力；
....宁东是"西电东送"北通道的重要火电基地，未来将通过±660千伏直流线路直送华北电网，此次公司入主英力特集团也将为未来获得"西电东送"电源点增添筹码。
煤炭业务：
....04年《煤炭工业十一五发展规划》将宁东煤田纳入全国13个亿吨级大型煤炭基地之一，其已经探明地质储量达270亿吨，若公司未来能够通过英力特集团获得当地的煤炭资源，则将为目前的石嘴山电厂以及规划项目提供有效的燃料保障。
化工业务：
....公司拟将英力特集团打造成化工产业的战略平台，结合英力特集团宁夏宁东工业园的建设进入煤化工、精细化工和太阳能新材料领域，为公司发展增加新的利润增长点。
...风险提示：
宁夏属于高耗能产业集中地区，英力特集团全部电力资产均集中在宁夏，近几个月当地高耗能产业用电需求急剧下降，相关电力业务受到较大影响；
PVC行业价格波动较大，近期盈利可能进入低谷期，该项业务短期回报率可能较低。
...维持对公司"增持"的投资评级。
假定此次收购在09年初完成，我们调整08～09年的EPS预测为-0.01和0.18元，考虑到水火搭配的电源结构，以及未来水电比例提高的趋势，给予公司09年2.6倍的合理P/B水平即6.4元的目标价位，并维持"增持"评级。
相关研究报告下载: [attach]11163[/attach]
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发表于 2008-12-15 11:12
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