美联储下调利率至0-0.25%区间
12月16日美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将基准利率从1%下调至0-0.25%的目标区间内。美联储在会后声明中指出，经济状况疲弱可能使得联邦基金利率目标在一段时间内保持在异常低的水平，当局将动用所有工具促使经济恢复增长并保持物价稳定。美联储更表示将透过公开市场刺激经济和支持金融市场运作，并将大量购买机构债和MBS以支撑抵押贷款市场和房市。另外，美联储指出通胀压力已明显降低，预计通胀会进一步缓和。
经济持续恶化和面对通缩困扰为美联储减息主要原因
最新数据显示美国经济正在加速恶化：面对内需疲软和外需放缓，工业产出持续下滑；9月中雷曼事件掀起的金融动荡导致信贷不断萎缩，次贷危机的根源—房市调整加剧，新屋开工数创历史新低；不断下滑的油价、信贷紧缩和疲软的就业市场为物价带来通缩风险，11月CPI环比下降幅度创下纪录新高。
工业产出继续下降。11月份工业产出环比下降0.6%，较上月下降1.9个百分点，同比下降5.5%（图1）。制造业产出环比下降1.4%，同比下降7.3%。工业产能利用率由上月的76%下降至75.4%，制造业产能利用率由上月的73.4%下降至72.3%，均徘徊在多年以来的低位。
资产价格下跌、就业市场疲弱和信贷紧缩等因素影响消费意愿，导致销售量下降和零售商存货上升，耐用品和非耐用品制造商面临疲软需求均不得不削减产量。工业产出在过去11个月已有7个月出现负增长，而工业产能利用率更显示只有不到四分之三的可持续生产能力投入了使用，意味着美国经济正在加速恶化。
大宗消费如汽车及零部件制造商更首当其冲。11月份汽车及零部件产出环比下降2.8%，同比下降21.4%。最近汽车巨头因营运困难而面临破产倒闭风险，由于担心没有质量保证或无法获得部件，消费者不愿意购买破产汽车制造商的产品，预期汽车销售量将显著下降，继续为相关产出带来沉重压力。此外，显著放缓的出口亦将继续拖累工业产出。
新屋开工数持续下降。11月份新屋开工数较上月大幅下降18.9%，年化62.5万套，为历史新低。独栋房屋开工数亦下降16.9%，年化44.1万套。11月份新屋许可数较上月下降15.6%，为61.6万套（图2）。另外，关键性领先指标独栋新屋许可数下降12.3%，为41.2万套。
9月中雷曼事件掀起的金融动荡导致银行不断收紧贷款条件，很多过去符合条件的购房者现在都很难获得购房贷款，经济前景不明朗和净资产价格不断下滑亦大大削弱了购房意愿（受资产价格走低影响，美国家庭净资产在3季度下降4.7%，为连续第四个季度出现下降）。另一方面，美国著名房地产信息公司RealtyTrac发布的最新数据显示，美国10月抵押品赎回权丧失率较上月上升5%，同比增长25%，赎回权丧失率的上升不断增加市场上的住房供给量，新屋开工数因此不断下降。
面对通缩的困扰。11月份CPI环比下降1.7%，同比上升1.1%（图3）。CPI显著下降主要由原油价格大幅下滑带动（原油价格环比大幅下跌29.5%），除去能源和食品价格的核心CPI环比维持不变。油价已从其高位水平下跌约70％，面对美元汇率持续走强和全球需求下滑，能源价格缺乏回升动力，物价将持续受压。此外，就业市场恶化，单位劳动成本压力下降；信贷条件依然紧缩，资产价格急速下滑，高度不确定的经济和金融环境严重影响消费者的消费意愿，零售额大幅下滑，恶性循环地迫使零售商下调商品价格以吸引顾客，均是通缩风险上升的主要原因。
减息效果不大，美联储将采用定量宽松的货币政策来刺激经济
美联储大幅减息至历史最低水平，但其在目前情况下下调利率意在保持市场信心，实际效用并不显著，因为实际基金利率早已显著低于目标基金利率。但较高水平的LIBOR和银行持续紧缩的贷款条件显示货币当局的宽松政策并不能有序传导至借贷层面（图4）。正如我们一再指出，信贷危机中宽松的货币政策难以通过金融中介传导至资金需求的终端。
因此，在利率接近零的情况下，美联储将采用定量宽松的货币政策来刺激经济，措施包括：
1．大规模直接购买国债和由政府资助企业所发行的证券，以便影响收益率水平，从而起到刺激总需求的作用；
2．进一步购入其它证券如非政府资助企业抵押贷款支持证券和商业房产抵押贷款证券等；
3．向金融市场的特定领域注入流动性。如最近出台总计达8000亿美元的面向机构、住房抵押贷款支持证券及消费者信贷市场的支持项目能绕过不愿借贷的银行，直接将资金注入特定市场。
如上述8000亿支持项目全部到位，美联储的资产负债表规模将升至3万亿美元，为9月底的两倍（表1），可见货币当局稳定信贷市场以及其防止通缩发生的决心。
美联储可能大规模购买国债的消息导致最近不同年期的国债利率明显下降。此外，根据美国财政部15日发布的国际资本流动报告(Treasury International Capital)显示，最近国际资本继续从世界各经济体流回美国。报告指出，10月份净海外资本流入为2863亿美元，显著高于9月份的1426亿美元（表2）。财政部9月中向公众发行国债以扩大美联储资产的“补充融资计划” (Supplementary Financing Program)，更是国际投资者持有美国短期国债总计显著上升1474亿美元的原因。此外，因中国对美国的贸易顺差进一步扩大，截至10月末中国持有的美国国债达到6529亿美元，仍旧是美国第一大债权人（图6）。总而言之，在避险情绪高涨下资金不断流向美国国债市场，意味着目前美国发债并未遇到明显阻力。
综上所述，因最新数据显示美国经济持续恶化和面对通缩的困扰，美联储宣布减息75个基点至0.25%的历史低位，以刺激经济及对抗通缩。但由于实际联邦基金利率早已显著低于目标利率水平，实际效用并不明显，美联储需采用定量宽松的货币政策来刺激经济，包括大规模购买国债以影响收益率水平，从而起到刺激总需求的作用。而最近出台的支持项目如购买住房抵押贷款支持证券及向消费性债券持有者提供贷款能直接将资金注入特定市场，可见货币当局正在不断开辟新的渠道以稳定信贷市场和防止通缩发生。
相关研究报告下载: [attach]11484[/attach]
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发表于 2008-12-17 10:58
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