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[20081230]邯郸钢铁点评报告:三合一重组影响正面

事项:
河北钢铁集团旗下的唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛三家钢铁上市公司同时发布公告,河北钢铁集团拟整合三家上市公司,实现钢铁主业整体上市,具体方案为:保留唐钢股份作为主体,以换股方式吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛,换股价格以本次董事会决议公告前20个交易日的股票交易均价为基准,同时,给予异议股东现金选择权,现金选择价格同换股价格。
1、此举意味着钢铁行业集中度进一步提升。河北省是我国钢铁第一大省,钢产量占全国的23%,08年6月成立的河北钢铁集团,钢产量跃居全国第二,约占全国钢产量的6.6%,本次整合是河北钢铁集团内部真正意义上的整合,有利于我国钢铁产业布局的调整。
2、竞争力长期有望加强。整合后的唐钢股份,产品结构将包括:线棒材、带钢、热轧板、冷轧板、中厚板、钒钛产品等,产品结构更为完善,抗风险能力得以加强。另外,区域竞争关系消除后,协同效应会提升公司长期竞争力。
3、业绩短期下滑,长期有望改善。短期看,三家公司整合后,业绩会低于唐钢股份目前的业绩。我们按照08年前三季度的数据进行测算,合并后的EPS为0.49元,低于唐钢股份合并前0.62元的EPS,即摊薄公司业绩的21%。长期来看,磨合后的唐钢股份业绩有望回升。
 
4、投资策略:三家公司停牌4个多月,上证指数在此期间下跌超过20%,钢铁行业景气度也大幅下滑。以5.29的换股基准价格计算,整合后,唐钢股份的PB为1.14倍,和钢铁行业的市净率基本相当,整合优势可以给予公司一定的估值优势,对于唐钢股份的长期持有者建议继续持有。邯郸钢铁和承德钒钛的股东选择更为艰难,若不参与整合,选择现金选择,根据囚徒困境原理,最终,整合方案难以实施,现金选择权也会同时失去,股价有进一步下跌的风险;若参与整合,选择换股,将面临PB提高、PE降低的局面。总体来看,整合对三家公司影响正面,但此次整合时间上和方案上的不确定性都很大,钢铁行业的景气度也在下行途中,维持对邯郸钢铁和承德钒钛“中性”的投资评级。

相关研究报告下载:

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