| 沪综指越过3000点后，投资人的心态开始波动起来。一则因为，上半年涨幅超过70％，担心有大级别调整。到时候，煮熟的鸭子又飞了，空欢喜一场；二则因为，经济政策是否有变，很难判断。毕竟对“政策市”大家都不陌生。一个变化砸下来，跑都来不及。正是在这样一种忐忑不安的情况下，投资人现在正在等待半年度经济数据，并对市场走势表现得十分敏感。
那么，这半年多来，中国经济的运行情况到底怎样？经济政策有没有可能出现适应性调整？或者在大前提不变的情况下，有没有可能出现作用力与作用点的微调，或者在调控方式上做适当修正？受此影响，市场运行趋势又将会朝哪个方向发展，受哪些因素制约？对于这些问题，相信投资人是关心的，相关分析人士也是有思考的。
从时间点上看，最近这两周是公布上半年经济数据的敏感日子。尽管核心数据还没有出来，其他数据也在陆续公布中，现在还不能对上半年经济运行状况做全面分析，但据权威机构的专家估算，今年二季度中国GDP的增速将会明显超过一季度，有可能接近8％。其他多项指标，也有令人鼓舞的地方。总体上，中国经济已经出现了积极变化，尽管基础还不稳固，但企稳回升的势头明显。
换句话说，从去年四季度开始推出的一系列刺激政策，经过约半年左右的时间，其效果将要在今年二季度的数据中反映出来。这二季度的数据非比寻常，一方面，将是观察刺激政策执行情况及其效果的重要依据；另一方面，也是预估政策是否需要调整，并朝哪个方向调整的重要依据。刁诡的是，无论这些刺激政策是起了作用，还是力度不够，都需要调整。
如果对经济的下滑已经起了明显的遏止作用，那么，这些非常时期的救急手段，就没有必要再坚持下去了。因为这些主要依靠行政力量，由上而下的干预措施，只能救急，难以持久，而且成本高，代价大，孳生出来的新问题，还需要以后来补救。如果对经济的促进作用虽然明显，但效果尚不稳定，那就需要调整政策力度和着力点，更有针对性地解决经济运行中的实际矛盾。
从目前得到的公共信息看，一方面强调政策效果已经显现，多项指标开始转好，经济已经触底企稳；另一方面，管理层又一再强调，必须毫不动摇地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划。也就是说，短期内“双松”的财政与货币政策不会改变。仔细比较这两种说法，两者传递的信息是矛盾的。而从管理层的坚持看，对经济复苏基础不稳定的担忧要更重一些，因此政策做适当微调是必然的。
这一点，可以从央行重启1 年期央票的发行等细枝末节的变化中见到端倪。前两天，央行在公开市场上重新启动了1 年期央票的发行，同时还上调了维持半年之久的3 个月央票利率。另外，监管部门对信贷情况也表示了关注，一些地方对房贷政策也做出了微调。这些细微的变化，都引发了市场内外对政策调整的预期。
那么，政策会不会做适应性微调呢？答案是肯定的。这半年多来推出的一系列刺激政策，其实从一开始到现在，都处在微调之中。比如，刚开始推出的十大刺激方案，大部分都是自上而下，由政府部门主导的大项目、大计划。这些计划项目，对保增长、保就业有明显的救助作用。但近两个月来在城乡居民中，极力推行的家电、汽车消费刺激措施，明显改变了政策着力点。是由下而上，从最终消费端来促进经济增长的新做法。
这种从消费需求入手，由下而上、从最终消费需求来推动经济增长的政策取向，与自上而下、由政府主导的大项目、大投资不同，其作用在短时间内可能没有从投资需求入手那么见效快，但却更持久、更可靠。而投资与消费这两种方式的并用，很可能是下一步政策微调的方向所在。只有投资与消费这两个轮子都转起来了，前期的投资才能够显现实效，最终消费也才能得到保障。
由此来看第三个问题，市场运行趋势将要受哪些因素影响。
很显然，如果认为未来的政策措施将会在适当时机作适应性微调的话，那么影响市场运行的仍将是宏观经济走向，以及微观经济体的经营状况是否真正好转。从目前来看，沪综指虽然跃过了3000点，那只是对价值中枢的回归，资本市场只有回到适当的水平，资产的价值才能得到真实的评估，企业的财务报表状况才能好转。这是市场对实体经济的意义。
而企业盈利上去了，员工收入上去了、就业增加了，才能证明经济政策的最终成效。因此，从市场、企业、宏观经济运行情况这三方面来看市场，也许才能看到决定市场走向的真正因素。 | 
发表于 2009-7-15 09:42
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