上投摩根：关注流动性进程 人民币, 活跃度, 流动性, 剪刀差, 上投

Abey

从7月份主要经济指标来看，我国经济在下半年的“开局”中延续了企稳向好的势头，而且这种势头更加明朗化。M1与M2增速剪刀差的进一步收窄，说明消费和终端市场活跃程度增加，同时反映了企业存款活期化倾向加强，经济活跃度有所提升。

　　7月人民币新增贷款虽然较上月明显下降，但6月份信贷猛增存在季末冲高因素，7月份信贷增长仍然远高于往年7月的历史水平。值得注意的是，当月企业中长期贷款增长3509亿元，占新增贷款的比重达到98.6％，成为7月金融数据的一大亮点。在贷款总量回落的情况下，中长期贷款仍保持较高增长，显示了经济强劲回升对资金的需求。

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　居民消费价格总水平（CPI）和工业品出厂价格（PPI）同比降幅再次扩大，并创下本轮物价回落的新低。物价仍然处于底部运行区间，流动性骤然收紧的必要性并不存在。流动性导致投资过旺和通货膨胀的担忧，近期不会成为现实，政府或并不会急于改变政策方向。进出口延续9个月“双负”态势，降幅均呈扩大态势，虽然外贸环比出现积极回暖趋势，但净出口绝对值仍处于3年来的低位，对GDP贡献率转正尚待时日。

　　从7月份的整个经济数据来看，当前宏观经济向好的趋势更加明显，但是复苏基础不稳定、国际经济前景还不明朗决定了宏观经济调控的方向或难改变。伴随货币乘数提升，储蓄率降低，海外热钱涌入的可能性提升，下半年主导流动性的因素或由信贷增量转为存量流动性的活化和全球流动性活化。市场继续下跌空间有限，或延续震荡行情。