让投资者全面理解套保效益 上市公司, 大宗商品, 投资者, 航空公司, 衍生品

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 在去年衍生品市场的大幅波动中，部分进行套期保值的上市公司爆出因投资衍生品而造成大幅亏损。今年上半年，随着衍生品市场尤其是大宗商品市场复苏，套期保值交易又为航空、有色等行业的上市公司中期业绩带来利好。不过，若单看套保交易本身所带来的收益，难免陷入对套保业务的片面理解和评价。遗憾的是，当前上市公司的信息披露往往很难让投资者全面地了解其套保业务。

　　2008年爆出因投资衍生品导致大幅亏损的航空公司，在今年上半年油价回升中，又取得了不错的收益，ST东航甚至在国际金融危机和甲型H1N1流感的负面影响下，借燃料油套期保值交易一举扭亏为盈。

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受益于油价回升，ST东航公允价值变动净收益约为28.14亿元，较去年同期增长24.3亿元，其中，航油套期保值期权合约产生的公允价值变动净收益约为27.94亿元。事实上，若扣除非经常性损益，公司将亏损27.74亿元。*ST上航的中期报告也显示，公司包括油料套期保值业务合约在内的公允价值净收益也达到1.14亿元。

　　利用衍生品投资实现套期保值是上市公司合理利用金融市场，锁定原材料、产品、资金等的价格，进行规避风险的正常行为。在经历了去年下半年以来的国际金融危机后，有更多的上市公司正在加入“套保”行列。

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今年上半年，新疆天业、氯碱化工均公告称，因业务发展需要，拟进行PVC期货的套期保值业务；辰州矿业也于5月11日的董事会通过在2009年度开展黄金套期保值业务的事项。

　　业内专家认为，应当鼓励上市公司开展合规的套保业务，因为这对上市公司锁定原材料价格风险、实现公司稳健经营有帮助。而投资者所以对上市公司阴晴不定的套保损益感到迷茫，主要是对套期保值交易的理解不全面，只关注了套保交易本身对当期业绩的影响。例如，有的公司在套保时，期货部分虽然出现小幅亏损，但现货部分实现了更多盈利，则其整个期货套保实际上是成功的。

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　以辰州矿业为例，公司黄金生产的原料来源于自有矿山提供的金精矿和锑金精矿，以及通过对外收购含金原料方式，收购金精矿、锑金精矿和合质金。由于对外收购黄金的利润空间较小，在对外收购过程中黄金价格的大幅波动会对公司造成一定程度的市场风险。因此，辰州矿业决定在收购黄金原料的同时，开展套期保值业务，从而达到锁定利润、规避风险的目的。

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　不过，上市公司在披露有关套期保值业务时，往往不能给投资者提供足够全面和规范的信息，即使其套保业务合情、合法，也只在重大风险事件已经发生时，才临时进行期货交易信息的披露；而在定期披露的季报和年报中，上市公司有关套期保值方面的信息往往又语焉不详，这就导致衍生品市场投资在投资者心中成为了“头号业绩杀手”，从而对所有进行衍生品投资的公司都“敬而远之”。

　　而上市公司不能全面披露套保业务详情的原因，一方面因为这涉及商业机密，另一方面，目前上市公司的内部治理不够完善，套保业务往往是“长官意志”决定，随意性较大。即使是同行业公司进行同样的套保操作，最终结果都会出现较大的差异。

　　例如去年航空公司的燃油套保，即使都是为了固定成本，但在不同的时候以不同价位固定成本却有很大区别。有的公司在7月份油价较高的时候做了套期，而有的公司没有做，因而最终有的公司亏损较大。